三泰控股(002312)：快递柜巨头强强联合 磷化工龙头将腾飞

　　事件概述

    　　2020 年5 月5 日，公司发布关于对外投资的一揽子交易公告，其中主要内容为：1）中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资，减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司，本次减资三泰控股退出股权的减资款为7.56 亿元；2）丰巢科技境外主要融资平台丰巢开曼拟向三泰控股全资子公司DAILU HOLDINGS LIMITED（以下简称“带路开曼”）发行认股权证，三泰控股将全部减资款7.56 亿元用于支付丰巢开曼的认股权证行权价款，完成认股权证行权后，三泰控股将通过全资子公司带路开曼持有丰巢开曼6.65%的股权。

    　　分析判断：

    快递柜巨头合并，估值有望进一步提升

    　　根据公司2020 年5 月5 日公告，丰巢上一轮融资估值90 亿元，本次公司拟7.56 亿认购丰巢开曼6.65%股权，对应估值114 亿元较上一轮估值溢价27%。丰巢于近日宣布，从2020 年4 月30 日起，丰巢快递柜将推出会员制。普通用户包裹可免费保管12 小时，超期后每12 个小时将收取0.5 元超期费，每单包裹封顶费用3 元；会员月卡3 元/月，不限保管次数，每件包裹可免费享受7 天超时优惠。根据顺丰控股2020 年5 月5 日公告显示，丰巢开曼2019 年和2020 年Q1 公司净利润分别为-7.81、-2.45 亿元。未来随着快递行业的蓬勃发展以及丰巢会员制的推行，亏损幅度有望收窄，同时随着丰巢与中国邮政速递易等几大快递巨头的携手，规模效应得到加强，估值有望进一步提升，公司持有丰巢股权有望实现保值、增值。

    速递易出表盈利能力大幅改善，精细磷酸盐主业助长业绩根据2020 年5 月5 日公告显示， 2019 年和2020 年Q1 公司分担速递易的亏损金额分别为-1.76、-0.54 亿元，随着速递易的出表，公司未来将不再承担这部分亏损，盈利能力得到显著改善，同时本次交易预计将贡献投资收益3.9 亿元。

    　　公司2020 年一季报显示，2020 年一季度，公司实现营业收入12.09 亿元，同比大增541.45%，实现归母净利润855 万元，同比扭亏。其中龙蟒大地板块由于磷酸一铵当期产能较去年同期大幅提升，销量同比增长120%，同时受春耕行情影响公司各类产品价格出现了不同程度的上涨，2020 年一季度龙蟒大地板块实现净利润约1.04 亿元，同比增长111.76%。

    　　根据中国政府网消息，国家财政部、税务总局、发展改革委三部门于2020 年4 月23 日联合发布公告宣布“自2021 年1 月1 日至2030 年12 月31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税”，龙蟒大地主要利润贡献来源企业四川龙蟒磷化工位于四川省绵竹市，有望持续得到国家政策扶持，盈利能力将得到相应保障。

    　　投资建议

    　　出于保守性原则，我们暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为49.18/59.37/64.52 亿元，归母净利润分别为4.33/5.53/6.54 亿元，EPS 分别为0.31/0.40/0.47 元，目前股价4.60 元，对应PE 分别为15/12/10 倍。随着速递易与丰巢合并，公司未来将更加专注磷化工主业，我们看好公司在磷化工行业的龙头地位，维持2020 年20 倍PE 估值，6.20 元目标价不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动、产品价格下跌等风险。