招商蛇口(001979)：高基数影响当期业绩 投资力度逆市加大

　　事件概述

    　　招商蛇口发布2020 年一季报，公司实现营收118 亿元，同比+171.2%，归母净利润5.4 亿元，同比-79.5%。

    营收高速增速，投资收益影响当期利润

    　　2020Q1 公司实现营业收入118 亿元，同比增长171.2%；归母净利润5.4 亿元，同比下降79.5%。营收增长的背景下净利润下滑主要系：1）结转项目利润率下降，毛利率下降8.1pct 至25.6%；2）此外，去年转让乐艺置业、商启置业股权后获取扣税后净收益达22.3 亿元，而一季度公司投资净收益1.45 亿元，大幅下滑95.7%。

    销售韧性十足，拿地态度积极

    　　2020Q1 公司实现销售金额361.1 亿元，同比下降4.7%；销售面积148.6 万平方米，同比减少21.4%，销售在受疫情冲击后快速修复，同比微降，预计全年有望恢复正增长。报告期内，公司拿地面积326 万平方米，同比增长223%，拿地金额212 亿元，同比增长94%，拿地金额/销售金额为58.6%，较去年同期增加29.8pct，投资力度显著加大。

    杠杆率保持低位，财务状况良好

    　　报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为47.8%，较上年同期上升0.48pct；净负债率为32.4%，较上年同期上升3.1pct，杠杆略有提升但仍处于行业低位。报告期末，公司在手货币资金715.8 亿元，同比减少5%，现金短债比为1.34，短期偿债压力较小。

    　　投资建议

    　　招商蛇口业绩与销售稳定增长，土储优质，财务状况良好，融资成本优势明显。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22 年EPS 为2.41/2.84/3.20 元，对应PE 为7.1/6.0/5.4 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。