珠海港(000507)：投资收益略超预期 大藤峡枢纽通航带来新机遇

　　事件：2019 年公司实现营收33.2 亿元（+27.0%），归母净利润2.21 亿元（+31.5%），实现每股收益0.25 元（+7.5%）。一季度公司实现营收5.9 亿元（-3.9%），归母净利润1100 万元（+42.7%）。

    　　西江战略稳步推进，港口产能持续提升：报告期内云浮新港实现货物吞吐量528 万吨（+10.9%），集装箱吞吐量24 万标箱（+3.2%）；梧州港全年实现货物吞吐量172 万吨（+8.4%）， 集装箱吞吐量8.4 万标箱（+18%）。 港口建设方面，桂平新龙码头完成征地工作，启动2、 3 号泊位及配套工程建设工作；梧州港务年内完成3、4 号泊位建设工作。

    　　航运船队建设提速：2019 年公司新增自有运力9.7 万吨，目前自有运力达14.5万吨，总控制运力超过43 万吨。船队以高栏母港为中心， 强化对西江流域网络辐射效应， 2019 年运量达65 万标箱， 同比增长64.9%， 经珠海港转运西江流域的货物吞吐量累计完成4376 万吨， 同比增长5.22%。

    　　综合能源业务维持稳定运营，投资收益大幅提升：子公司珠海港昇成功收购安徽宿州风电场，电力板块旗下风电场增加至6 个，全年实现上网电量4.71亿度，实现利润总额0.74 亿元。公司全年获得投资收益1.57 亿元（+53.7%），主要系广珠发电分红收入1.1 亿元，同比增长51%。

    　　疫情影响对航运板块存在滞后效应，预计影响主要体现在二季度：一季度公司归母净利提升主要系去年同期利润体量较低，以及参股公司中海油珠海气电分红900 余万，投资收益大幅提升。疫情对公司一季度业绩影响并不明显，主要系海运进出口贸易的运输时间较长，对吞吐量的影响存在一定滞后效应。

    　　疫情对于公司经营层面的影响主要在于：1. 云浮新港外贸进口约 80%的货源是石材，伊朗、西班牙等来源国受疫情影响，进出口量均受到波及；2.西江流域下游企业原材料需求减少，且复工复产推迟，导致船舶压港，影响吞吐量；3.疫情造成延迟复工，企业用电、用气负荷下降，影响公司能源板块业绩；4.在建船舶工期平均延误3 个月左右。我们预计疫情影响主要体现在二季度，三季度基本消退恢。

    　　大藤峡船闸通航显著改善西江上游通航能力：3 月末，大藤峡枢纽船闸试通行成功，标志着黔江通航等级可由当前的300 吨级提升至我国内河航运最高等级3000 吨级规模，年运输能力由1300 万吨提升至5200 万。大藤峡通航将显著改变西江上游的通航环境，有效提升西江流域的航运规模，对公司港口与航运业务带来实质性利好。

    　　公司盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年净利润分别为1.70、2.55 和2.98 亿元，EPS 分别为0.18、0.27、0.32 元。疫情对公司本年度业绩会产生直接负面影响，但随着疫情影响的减弱，西江流域通航环境改善以及公司前期在港口与航运方面的布局将带来公司收入与盈利能力的持续增长，故维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩及分红波动。