中南建设(000961):业绩高增提质量 稳健深耕降负债

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/杨倩雯 日期:2020-05-06

  事件:公司公布2019 年年报。报告期内,公司实现营业收入718.3 亿元,同比增加79.1%;归母净利润41.6 亿元,同比增加89.8%;基本每股收益1.12 元,同比增加88.6%。

      营收同比+79%,业绩增长抢眼。2019 年受开发项目大量结转以及建筑业务完工增加的推动,公司营收大幅度增加79.1%。盈利能力方面,公司整体毛利率同比降低2.8 个百分点至16.7%。地产开发业务毛利率为17.93%,同比降低2.3 个百分点,主要受到一些长周期历史项目结转拖累,考虑到这部分占比较小,且公司已售未结项目毛利率相对更高,后续地产毛利率将有望上升。净利率为6.4%,同比增长0.7 个百分点,三费费用率为7.5%,同比降低2 个百分点,公司效能有所提升。截至报告期末,公司预收款项1233.6亿元,同比增长12%,可覆盖房地产开发收入2.4 倍,业绩锁定度高。

      销售稳健增长,拿地态度较为保守。2019 年公司合同销售面积1540.7 万平,同增34.6%;销售金额1960.5 亿元,同增33.7%,2020 年目标为增长15%至2255 亿元;平均售价12725 元/平,略低于去年同期水平。土地投资方面,公司2019 年新增项目78 个,规划建面989 万平,占销售面积64.2%;总地价519.2 亿元,占销售金额26.5%;平均地价约5250 元/平,地价/房价比41.3%,较上年提升明显,主要由于公司在二线城市增加了较多资源,未来公司将继续深化在长三角、珠三角以及核心都市圈的战略布局。公司未来可竣工面积4226 万平,其中一二线占比36%,三四线占比64%。

      融资渠道多元,资产负债率改善。公司资产负债率90.8%,同降0.92 个百分点;净负债率165.95%,同降25.56 个百分点,净负债率改善主要是公司做大了少数股东权益,报告期内少数股东权益同比上涨了145.2%;剔除预收账款的负债率48.31%,处于行业低位。有息负债699.2 亿元,同比增长20.7%,增速低于营收和销售增速;融资渠道来看,银行借款占比55%,非银行占比27%,债券占比18%,非银行比重相对上年有所下降。

      盈利预测: 我们预测公司20/21/22 年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润增速分别为73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应20 年动态PE 为4.2x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。

      风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。