中微公司(688012)：研发不断加码 技术突破助力国产替代

　　中微公司2020 Q1 营业收入4.13 亿元，同比增长9.65 %，归母净利润0.26亿元，同比增长89.47%，其中扣非净利润-0.06 亿元，同比减少176.19%。

    MOCVD 业务短期承压不影响公司长期业绩。相对刻蚀市场来说，MOVCD 市场规模并不算大，并且进一步国产替代的空间有限；MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低，对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加， MOCVD 设备对公司的业绩影响将不断减小。一季度公司扣非亏损可能是由于体量较大的MOCVD 业务承压，叠加传统淡季维持高研发投入的影响。

    公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中，CCP 刻蚀机已经放量，大量应用于64 层3D NAND 生产线，并进入世界最先进的5nm 逻辑产线；ICP 刻蚀机已经通过部分客户验证，未来将陆续放量。同时，公司技术还在不断突破，有望进一步覆盖128 层3D NAND、1X 纳米DRAM以及7nm 以下逻辑代工的关键工艺。

    研发投入持续提升，国产替代趋势不改。公司一季度研发费用0.43 亿，同比增长32.11%。在半导体设备领域，公司仍在处于追赶地位，工程师红利和明确的技术路径为公司带来了高研发效率。持续不断的高研发投入叠加国产替代的广阔市场，公司有望充分受益。

    　　公司盈利预测及投资评级：虽然公司短期业绩增速可能受LED 市场景气度和宏观经济下行的影响，但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.93、4.12 和5.67 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.77 和1.06 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为276、196 和142 倍。看好公司的长期技术发展能力，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：长江存储扩产进度不及预期，新一代刻蚀机研发不及预期等。