交通运输行业2019及2020Q1快递公司财报总结:盈利分化和收敛交织 行业Q2料大幅改善

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民/关鹏 日期:2020-05-06

2019 年前三季度,通达件量增速趋同,但是从Q4 开始增速开始分化,韵达件量增长提速至通达领先。去年通达盈利表现为2 个分化和1 个收敛:1)中通盈利拉开与其他竞争对手差距;2)韵达和圆通拉开与后面公司差距;3)圆通通过持续的成本优化,缩小与韵达盈利差距。Q1 疫情冲击下,通达系盈利跌幅在40%+,料Q2 件量恢复及规模效应显现下,行业盈利将明显回升。

    量价端:行业价格战加剧,韵达Q4 以来件量增速居前。2019 年行业同城+异地价格同降6.5%,降幅为3 年新高,其中义乌地区价格同降18%至3.8 元。行业整合下,通达系均采取了积极的价格竞争策略,我们测算剔除统计口径及派费影响,通达价格整体跌幅在15%左右,中小企业出清支撑了通达超出行业10~15pcts 的件量增速。去年Q4 开始,通达件量增速再度分化,韵达积极竞争、件量提速,2019Q1 韵达/圆通/申通件量同增39%/34%/33%,2020Q1 三者分别同比+7%/+0%/-13%。

    盈利端:两个分化,一个收敛。两个分化表现为:1)中通盈利拉开与身后竞争对手差距,2019 年中通单票扣非净利同降11.3% 至0.41 元,而韵达与圆通跌幅在20%+,尤其是2019Q4 中通单票扣非仅下降6.8%,韵达和圆通降幅则在35%+;2)韵达和圆通拉开与申通和百世盈利差距,2019 年申通单票扣非净利同降45.9%至0.18 元,跌幅比韵达和圆通高20pcts,百世则继续维持盈亏弱平衡阶段。一个收敛指的是圆通与韵达盈利差距在收窄,2019Q4 圆通/韵达单票扣非净利同降36.4%/37.8%至0.18/0.20 元,2020Q1 圆通/韵达单票扣非净利同降34.5%/51.4%至0.14/0.14 元。

    成本端:圆通成本改善明显,韵达受新转运中心投用影响,成本下降放缓。受益成本管控、航空业务调整,圆通去年单票运输/分拣成本同降13.4%/17.1%至0.69/0.36 元,成本改善较多。韵达去年单票运输与/分拣成本同降13.0%/3.9%至0.73/0.37 元,其中分拣成本下降放缓,我们认为是公司新增4 个(占比10%)转运中心投用、同时分拣设备账面净值大增11.3 亿元至36.4 亿元,短期固定成本攀升,造成成本下降放缓。

    资产端:中通、韵达继续加大资本支出,韵达专注转运中心投入。2019 年中通和韵达继续加大固定资产投入,全年Capex 分别为52.3 亿/43.8 亿元,同增31%/26%。申通和圆通去年资本支出有所下降,分别同降4%30%至 33.6 亿/19.9 亿元。韵达将73%的资本支出金额用于转运中心建设和分拣设备购置,显示了公司对于转运中心及分拣自动化的重视程度,也为公司后续业务发展增加了充裕的产能。

    风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。

    投资策略。我们判断今年快递公司盈利仍将保持分化,同时件量增速也会逐步分化。

    Q1 疫情扰动下,通达业绩均明显下滑,且差距不明显,预计Q2 业务恢复之后,龙头企业竞争优势将会显现,分化也将重启。继续推荐业务快速增长、直营龙头顺丰控股、加盟龙头的中通快递和成本年内有望改善、件量领先的韵达股份。