三七互娱(002555)季报点评：高增长跨季度延续 研发、增效、出海稳步推进

　　事件：公司于4 月29 日晚上公布一季报，20Q1 年实现营收43.43 亿元，同比上升33.76%；实现归母净利润7.29 亿元，同比上升60.40%，符合前期预告7~7.5 亿元的范围；实现扣非归母6.51 亿，同比上升55.98%，主要系疫情背景下存量手游表现强劲，实际上系公司长期坚持的精品策略体现：公司研发实力及发行实力不断提高，海外发行业绩逐步释放。

    　　20Q1 公司毛利率为90.84%，同比增加3.18pct，净利率为18.35%，同比增加3.40pct。20Q1 公司四项费用率为78.25%，同比上升1.62pct，其中20Q1销售费用27.99 亿元，同比增加30.67%，销售费用率为64.45%，相较同期下降1.51pct，主要系公司19 年开始使用智能化系统，量子和天机，优化素材投放，使投放精准、自动化、批量化；研发费用2.62 亿元，同比增加79.45%，主要系确认员工持股计划股份支付费用，以及研发人员增加和随业绩增长研发人员薪酬及福利增长，研发费用率为6.03%，同比上升1.52pct，公司每年稳定增加400~500 名研发人员，持续加码研发投入。

    　　2020 上半年公司预计实现归母净利润14~15 亿元， 预计同比上升35.52~45.20%。经拆分，20Q2 预计实现归母净利润6.71~7.71 亿元，预计同比上升15.89~33.16%。

    　　出海方面，依靠“地区差异化营销+本地化精细运营”策略护航，三七互娱在亚洲地区的发行优势，逐渐由东南亚渗透至经济更为发达的中国港澳台、日韩地区。除了《大天使之剑H5》长期稳坐越南畅销榜首成为现象级爆品、日本上线的《SNK オールスター》曾同时摘得苹果、谷歌下载榜双榜第一之外，20Q1 自研产品《奇迹MU:跨时代》2 月中旬港澳台地区上线表现亮眼，并迅速登顶台湾iOS 畅销榜和Google Play 免费下载榜。

    　　公司股东大会已审议通过《关于公司2020 年度非公开发行股票方案的议案》并已获证监会受理，面向5G 布局，未来可期。本次定增发行股份不超过1.06 亿股（含本数），拟募集资金总额不超过45 亿元，扣除发行费用后拟投资于以下项目：网络游戏开发及运营建设项目（16 亿元），5G 云游戏平台建设项目（16.5 亿元），广州总部大楼建设项目（12.5 亿元）。

    　　投资建议： 公司一季度表现亮眼，研发加码、买量增效、出海增长。20H1公司归母净利增速35.52~45.20%，充分表明公司业务景气度的延续性。中期看“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进，定增方案体现公司在研发投入、5G 云游戏平台建设有长期布局及信心。我们上调盈利预测（暂不考虑定增EPS 摊薄），预计公司2020-2021 年归母净利润分别为27.6/33.9 亿，对应估值28x/23x，Q1 上线的《末日沙城》、《奇迹MU》繁体版等产品20Q1 收获的流量红利不仅体现在当期财报，Q2 更有《精灵盛典：黎明-暗黑复仇者》等产品上线催化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。