快递行业2020年一季度综述:驱动仍在 龙头为王

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-05-06

报告导读

    本报告根据2019 年年报及2020 年一季报情况,针对部分近期市场热点问题进行针对性解答。

    投资要点

    快递一季度业绩如何? 单量微增,利润下滑

    业务量方面,前2 月份下滑,3 月恢复高增,一季度整体微增3.2%。价格竞争持续,票单价一季度整体同比微降0.46 元,3 月大幅回落。带动A 股上市快递企业仅顺丰控股收入同比增长,“通达系”均同比下滑,利润端顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递分别同比减少28.18%、41.06%、25.74%、85.60%。

    电商件价格竞争影响多大? 以价换量仍在,利润敏感性3-4 倍近3 年快递市场增速趋缓,快递票单价逼近成本价,价格主导权由新进入者逐步转移至行业龙头手中。网购包邮决定快递选择权仍在商家手中,价格敏感性仍存,服务同质化前提下降价仍为提升份额的有效手段。利润价格弹性在3-4倍左右,其中从降幅比例角度看韵达股份相对利润敏感性较低,从降幅绝对数额角度看顺丰控股相对利润敏感性较低

    快递行业还有多大空间? 消费结构带来空间,新兴模式维持增速

    实体商品网购占比仍有提升空间,线下向线上转移仍为既有消费转移驱动。剔除汽车、石油及制品、建筑建材等不适网购及快递配送产品外,一般类商品零售占73.71%。2019 年实体商品网购仅占20.71%,对比之下,存量消费向线上转移仍有空间。此外新兴消费市场及消费习惯的出现,进一步催化线下向线上的转移,双向促进预期快递增长仍有空间,增速有望继续维稳。

    如何看未来的格局转变? 龙头集中,成本及规模为王

    规模效应带来的单件低成本,有助于提升单件毛利,单件毛利的提升又增加降价筹码,降价在现阶段最终将继续带来规模的提升,规模、成本、价格三者之间相互作用。但按当前市场发展水平,中小快递成本逼近价格,价格主导转移到龙头手中,因此规模效应为循环促进的先发因素,后续仍看规模为王。

    未来投资策略如何? 龙头为王,区分赛道

    从规模效应、成本优势、价格主导等几个方面看,仍要关注龙头企业的长远发展。关注龙头的同时,投资方向需要区分赛道:1)建议关注专注于中高端快递脱离价格竞争同时多业务布局的顺丰控股;2)A 股“通达系”方面建议关注规模领先、单件毛利相对较高的韵达股份以及成本优势规模有望望放量的圆通速递。

    风险提示:电商发展不急预期带来快递需求不急预期;资本进入扰乱现有市场的发展。