旺能环境(002034)公司深度研究报告：被低估的固废纯运营公司 进入业绩加速释放期

　　核心观点：

    纯运营固废公司，进入业绩加速释放周期。公司是纯粹的垃圾焚烧运营企业（不确认工程收益），公司公告披露，截至2019 年末公司焚烧产能中投运1.5 万吨/日，在建+拟建1.34 万吨/日。2019 年实现营业收入11.35 亿元（同比+36%）；归母净利润4.11 亿元（同比+34%）；经营性现金流净额7.1 亿元。2020 年Q1 营业收入3.29 亿元（同比+49%）；归母净利润0.85 亿元（同比+34%）。伴随流化床技改+扩建项目发力，我们预计未来3 年将进入业绩加速释放期。

    在建产能/在运产能近1 倍，“投资低、投产快”扩建项目促业绩释放。

    　　公司尚未投运规模达1.34 万吨/日，其中40%为扩建项目，具有投资额低且投产进度快的特点，能有效提升整体经营效率（2019 年南太湖四期投产后，带升项目子公司ROE 水平提升5 个pct）。在行业主流公司均处于产能倍增的时点下，高扩建比有望助力公司业绩加速释放。

    管理层激励绑定，大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。公司于2019 年底通过限制性股票激励计划，业绩考核目标为以2018 年净利润为基数，19-21 年业绩增长率不低于30%、45%、60%，激励对象涵盖公司核心管理层，彰显未来发展信心。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今合同总金额87.48 亿元，并于2020 年一季度斩获28 亿元行业第二大单，体外环卫布局已成熟。

    业绩景气周期已开启，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020 至2022 年EPS 为1.22/1.55/1.91 元/股，对应PE 为14/11/9。公司在建产能充足，管理层激励绑定，大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合同业可比公司估值水平以及公司业绩增速，我们给予公司2020 年20 倍估值，对应合理价值24.40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。