锦江酒店(600754)：1Q20业绩符合预期 持续关注境内行业回暖进程

　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　锦江酒店公布1Q20 业绩：营业收入21.89 亿元，同比-34.4%；归母净利润1.71 亿元，同比-42.3%，主要由于酒店业务受到新冠疫情影响以及交易性金融资产等公允价值下降；扣非归母净利润-9,363.0 万元，业绩符合预期。

    　　收入端：酒店业务1Q20 收入21.36 亿元，同比-34.9%：1）境内酒店运营表现：1Q20 境内酒店综合RevPAR 同比-52.75%；剔除受疫情影响而停业的酒店，综合RevPAR 同比-38.8%，同店RevPAR同比-48.3%（经济型-45.7%；中端-50.05%）。2）境外酒店运营表现：1Q20 境外酒店综合RevPAR 同比-14.5%（剔除受疫情影响而停业的酒店，RevPAR 同比-5.5%）。3）开店情况：1Q20 净开店133家（新开253 家，关店120 家），截至1Q20 末已开业酒店合计8,647家，加盟占比89%，中端占比43%。已签约酒店达13,287 家。食品餐饮业务1Q20 收入5,325 万元，同比-6.65%，主要受疫情影响。

    　　利润端：1Q20 公司整体毛利率-53.1ppt 至35.2%，销售费用率-30.2ppt 至25.8%，管理费用率-8.5ppt 至19.6%，主要由于按新会计准则要求对成本费用进行重分类。扣非净利率-4.3%，主要由于疫情影响，部分由加盟店占比提升和成本费用控制抵消。

    　　发展趋势

    　　持续关注境内行业回暖进程和境外疫情扩散情况。1）境内：STR大中华区酒店行业RevPAR 跌幅从2 月的82.4%缩窄至3 月的77.6%。近期境内出行有进一步改善迹象：北京取消从国内低风险地区入京需居家隔离14 天的限制、十三届全国人大三次会议召开时间确定为5 月22 日、旅客运输量数据逐步复苏等。我们持续关注境内行业回暖进程。2）境外：受3 月初欧洲疫情防控升级影响，3 月中旬境外酒店业务大幅下降，我们预计卢浮酒店2 季度业绩或将受到显著影响，但部分欧洲国家出台的政府补贴有望节约部分员工成本。目前境外疫情走势尚不明朗，我们对此持谨慎态度并持续关注最新情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。维持中性评级，但考虑目前对境内出行和酒店行业复苏回暖的预期有所增强，上调A股目标价19%至29.45 元，维持B 股目标价1.62 美元，分别对应2021 年20 倍和7 倍市盈率，较当前股价分别有0%和11%的上行空间。当前A 股和B 股股价分别对应2021 年20 倍和7 倍市盈率。

    　　风险

    　　全球范围内疫情严重性高于预期；酒店行业恢复慢于预期。