建筑与工程：REITS助力完善基建项目“退出”环节 利好行业中长期发展

行业近况

    4 月30 日中国证监会和国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（以下简称“通知”），我们认为REITs有望为基础设施项目的资金退出提供良好的手段、加速企业的资金周转、降低投资主体的债务水平，虽然短期来看可能面临符合标准的项目不足、主体意愿不明确等挑战，但中长期来看有望为助力基础设施行业建立“投融管退”的完整闭环。

    评论

    REITs 有望助力完善基础设施投资的“退出”环节。REITs（Real Estate InvestmentTrusts）指募集资金形成基金产品、并将资金交由专业投资管理机构进行管理运作、专门投资于基础设施/房地产等项目或业务、以获取稳定现金流收益和长期资本增值的基金形态。近年来，随着基础设施存量的逐渐累积，以及PPP 等新投融资模式的逐步推进，基础设施的投资、融资、管理都逐渐走向专业化，但在资金“退出”层面却始终缺乏成规模、标准化的工具，这也间接导致了投资主体（地方政府融资平台、大型国有基建企业）负债率的逐年攀升。2016 年以来，政府部门也在尝试PPP+ABS 等方式来完善基建项目的“退出”环节，但效果不明显，根据我们的统计，目前市场上基础设施ABS 的累计存量仅为1,620 亿元，规模仍较小，而REITs 相对于传统ABS 来说在流动性等方面有一定的优势，有望为“退出”环节提供新的工具，助力基础设施行业建立“投融管退”的完整闭环。

    对行业的影响：试点阶段项目要求严格，中长期潜在项目供给可观。通知要求基础设施REITs 试点项目需聚焦“重点区域、重点行业、优质项目”，同时需“产生持续稳定的收益和现金流、投资回报良好”，其中PPP 项目收入来源应“以使用者付费为主”，在试点阶段，监管层对项目的质量提出了较高的要求，且项目业主方的意愿目前也并不明确，因此我们认为在试点阶段实际推出的产品体量或有限。但从中长期来看，考虑到目前地方政府融资平台、大型国有基建企业目前在手的大量已运营、正在建设的基建项目以及未来随着新型城镇化发展更多的基建投入，REITs 的底层资产供给充足（如高速公路、水电气热设施、城市固废/污水/危废处理设施等），有望在中长期为基建投资提供新的资金来源。

    对公司的影响：为基建企业提供新的融资工具，有助于加快周转。近年来建筑企业积极拓展PPP 等投资类业务，但因为项目前期所需的投资规模大、资金回收周期长，因此企业的现金流和负债率均面临了较大的压力，这也是导致建筑企业估值持续下行的重要原因之一。而基础设施REITs 的推出有望为建筑企业提供投资类项目的退出通道，加速资产周转、改善现金流、提高ROE 水平。再者，目前H股基建企业的P/B 估值普遍处于0.3~0.5 倍水平，其中重要原因就是投资者对公司基建投资项目未来回报率的担忧，若公司能够通过REITs 实现资产的变现和盘活，也有利于助力公司实现价值重估，且REITs 释放的资金也能够为公司的新项目提供资金支持，助力长期业绩增长，我们看好在投资领域具有相对专业化优势的葛洲坝、中国建筑国际-H、中国交通建设-H 等。

    估值与建议

    我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价、评级不变。我们认为在投资领域具有相对专业化优势的公司有望受益于REITs 试点、在一定程度上实现现金流的改善和估值提升，看好葛洲坝、中国建筑国际-H、中国交通建设-H。

    风险

    基建项目业主方意愿不强。