联创光电(600363)2019年报点评：转型稳步推进 经营压力与发展潜力并存

　　事件：公司4 月30 日公告，2019 营收43.55 亿元（+ 26.38%），归母净利润1.95 亿元（-14.19%），扣非后归母净利润1.61 亿（-24.37%）；毛利率12.01%（-0.40pcts）。同时公司公布2020 年一季报，报告期内实现营业收入7.88 亿元（- 14.91%），归母净利润0.21 亿元（-29.45%）。

    投资要点：

    营收稳步增长 经营压力与发展潜力并存：2019 年公司营收增速达26.38%，增长较为显著。分产品来看：①光电子器件及应用产品实现营收39.38 亿元（+34.82%），毛利率为12.34%（-0.96pcts）；②线缆产品实现营收2.45 亿（-38.41%），毛利率为6.88%（+0.37pcts）；③电脑及软件产品实现营收947.06 万元（-69.72%），毛利率为4.66%（-0.08pcts）；归母净利润同比下滑14.19%，与营收呈现反向变动，主要系本年度市场竞争激烈，公司传统业务毛利率有所下滑，并且公司在剥离部分盈利能力较差业务而产生的资产及信用减值损失，利润增长空间因此受限。

    传统主业加大技术研发升级，LED 背光源营收高速增长：报告期内公司加大对主营业务的技术研发与创新，在新型低热阻超高能效LED 封装、半导体照明及显示等方面持续投入。LED 背光源产品在持续的技术升级下，产品质量与市场地位不断提升，已成为多个国内知名手机品牌的核心供应商，2019 年实现营收16.57 亿元（+73.71%）；智能控制器产品下游应用领域进一步扩大，同时加大降本增效措施，实现营收14.62 亿元（+11.49%），净利润同比增长30.34%。产销量方面，LED 背光源产品整体需求旺盛，订单增多，产销量分别同比增长38.5%与30.3%；LED 芯片及器件则受外部经济下行与市场需求下滑的影响，产销量均有不同程度下滑；智能控制器产品发展较为稳健，产销量分别同比增长6.3%与3.1%。

    联手中物院十所加快科研成果转化，打造高端装备制造转型新引擎：公司于2019 年通过与中物院十所合资成立中久光电产业（江西）有限公司，同时设立了中久光电产业研究院，以推动中物院十所的相关科研成果转化。中科院十所是我国重要的军工科研单位，在高功率固体激光技术与应用等领域取得了一系列重大研究成果。公司将从泵浦源切入，后期双向拓展，向上延伸至芯片，下端至激光装备，未来有望延伸至部队列装、警用、出口等方面。

    　　中久光电产业项目已于3 月11 日正式开工，该项目主要采取 “产业项目+研究院”模式，依托于先期导入的大功率半导体激光器产业化项目和江西省中久光电产业研究院项目组成，目前中久光电业该项目一期规划总投资超50 亿元，一期项目建成达产后，预计产值将超10 亿元。其中大功率半导体激光器产业化项目核心技术是中物院十所授权中久光电的自主可控的140W LD 泵浦源的批量化生产，由此形成LD 芯片焊装、光学透镜装调耦合、产品老化测试三大工艺线。根据公司在公开平台披露信息显示，目前中久光电已建成4 条高亮度LD 尾纤封装生产线，同时可满足400W 以内的多单管技术构型的尾纤LD 泵浦源生产需求，月产值达千万元，后期将进一步对该封装产线投资扩产，完成后月产可扩至亿元级别。该项目的可靠性及技术指标均已满足某军工项目要求，并且公司已与2020 年一季度获得某军工项目产品订单，其中首笔中标订单有望2020 年一季度内交货。

    对外投资推动业绩增长：2019 年，公司实现投资收益2.53 亿元。公司分别持有下属联营企业宏发电声与北方联创22.04%与33%的股份，2019 年上述两家企业分别实现营收70.81 亿元（+2.93%）与9.54亿元（+43.46%），为公司带来的投资损益分别为2.04 亿元与0.38 亿元，占公司本年度总投资收益的95.65%。宏发电声是上市公司宏发股份的经营主体，旗下涵盖了包括功率继电器、信号继电器及汽车继电器在内的全系列、多领域的继电器产品，其中智能电表继电器，家电继电器领域全球市场占有率均处于领先地位，与此同时宏发电声通过内生发展+外延并购不断增强其在汽车、工控等多领域的行业竞争力，2019 年公司主营继电器产品在全球市场占有率14%左右，未来有望成为全球继电器龙头企业。公司作为宏发电声的第二大股东，伴随着宏发电声经营效率的进一步增强，投资收益价值增长空间可期；北方联创第一大股东北方信息控制研究院集团有限公司是兵器工业集团下属子集团，长期为电信、煤炭、公安等行业和装备信息化建设提供了大量指挥调度系统、交换传输设备和通信终端。公司作为北方联创的股东之一，在为公司提供投资收益之余，也将推动公司迅速融入军工体系，并带来更多的产业联动效益。

    一季度业绩披露，公司公布2020 年一季报，报告期内实现营业收入7.88 亿元（- 14.91%），归母净利润0.21 亿元（-29.45%），公司处于业务转型期，业绩降幅较去年同期有所扩大。预收款项3949.36 万元（+ 63.15%），伴随着以激光业务为首的新业态发展经营日趋成熟与高亮度超薄LED 背光源及配套用导光板（三期）和厦门华联翔安厂房等项目逐步落地投产，公司业绩有望进一步回升。

    投资建议：基于以上观点，我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为49.81 亿元、58.09 亿元和68.56 亿元，归母净利润分别为2.25 亿元、2.56 亿元、2.95 亿元，EPS 分别为0.51 元、0.58 元、0.67 元，参考同行业上市公司，给予2020 年公司32 倍PE 估值，对应目标价格16.32 元，给予“买入”评级，分别对应2020-2022 年预测收益的32 倍、28 倍及24 倍PE。

    风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。