精研科技(300709)：MIM应用多点开花 龙头受益需求高增

投资逻辑

    MIM 优势突出，多摄支架、折叠屏铰链、智能手表表壳等应用推动需求快速增长。1）相较于传统金属结构件加工技术，金属粉末注射成型技术（MIM）具备经济性更高、产品复杂程度更高、材料选择范围更广等诸多优势，适用于生产小型、精密、3D 复杂、高性能零件。2）2018 年中国MIM 市场规模为60 亿元，下游需求以智能手机、可穿戴设备等消费电子为主。我们认为MIM 符合消费电子“结构复杂化、尺寸精密化、材质高端化”的发展趋势，预计未来在多摄支架、折叠屏手机铰链、智能手表表壳等领域渗透率快速提升，根据我们的测算，2020 年仅在多摄支架、智能手表表壳两个领域全球潜在市场规模超100 亿元，中国是全球智能手机及可穿戴设备产业的重要区域，预计MIM 市场需求将快速增长。长期来看，海外MIM 在汽车市场应用较多，考虑MIM 满足汽车零部件“微型化、集成化、轻量化”的发展趋势，预计未来空间广阔。

    国内MIM 龙头，深度受益MIM 渗透率提升。1）公司是国内MIM 龙头，2018 年中国MIM 市场的市占率约为15%。兼具研发优势、客户优势（大客户苹果）、成本优势（MIM 工艺复杂、工序较多，公司管控能力强，综合良率高）、规模优势，营收规模、盈利能力高于同业。2）2019 公司年营收达14.7 亿元，同增67%，归母净利达1.7 亿元，同增361%，ROE 提升9pct至12%，经营活动产生的现金流净额较去年同期大幅提升，盈利能力、盈利质量大幅改善。3）公司主营产品为智能手机类MIM 产品，2019 年营收、毛利占比均超80%。近年来智能手机后置三摄、四摄渗透率逐步提升，MIM摄像头支架综合优势明显，预计渗透率快速提升；智能手表表壳结构日趋复杂，MIM 化是大势所趋；随着折叠屏手机技术的不断升级和销售放量，对MIM 铰链的需求将大幅增加，公司是海外折叠屏手机客户的核心供应商，其他客户也进展较快，MIM 铰链业务将成为公司新增长点。

    盈利估值与估值

    我们预计公司2020~2022 年营收为19、27、36 亿元，同增27%、45%、33%，归母业绩为2.2、3.2、4.3 亿元，同增27%、 47%、33%。给予公司目标价126（35*2021EPS）元，给予“买入”评级。

    风险：贸易政策、汇率波动、消费电子出货量不及预期、客户集中、2020 年10月19 日3 千万首发原股东限售股份解禁（占解禁前流通股的55%）。