众信旅游(002707)2019年年报及2020年一季报点评:短期关注海外疫情 中线关注零售扩张及业务拓展

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2020-05-06

  2019 年业绩低基数基础上增191%,略逊于预期2019 年,公司营收126.77 亿元/+3.64%,业绩6861 万元/+191.15%,扣非+1493.83%,EPS0.08 元,低于业绩快报。Q4 营收+10.47%;亏损0.46 亿元,减亏1.39 亿元,主要与近两年计提商誉减值等扰动相关。

    2019 下半年批发业务低基数上有所恢复,合伙门店拓展支撑零售2019 年上半年公司高基数及泰国沉船事件持续影响下,公司主业收入下滑1.16%,业绩下滑20.37%;下半年低基数下收入同增8.04%,其中出境游批发增12.00%,出境游零售微增0.87%。全年来看,出境游批发业务收入同增3.47%(其中竹园收入降2.24%,业绩降57.17%);出境游零售收入增2.37%,门店达751 家(增300+家),签约门店数量1,000 家;公司会奖和国内游等收入各增3.66%/26.73%,国内游低基数下增长较快。公司2019 年毛利率增0.38pct;期间费用率同比上升0.51pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.49/+0.05pct/-0.03pct。

    疫情影响下,出境游受挫,公司2020Q1 收入业绩均承压受疫情影响,2020Q1 公司总营收11.54 亿元/-53.02%,业绩亏损2906万元/-144.80%。经营现金流量净额由负转正,主要系疫情导致预付款项比同期大幅减少。Q1 毛利率减3.62pct,而期间费用率增4.23pct。

    预计出境游短期承压,中线关注零售扩张及业务拓展疫情下,1 月27 日起出境游团队暂停,至今暂未恢复。且3 月后随着海外疫情扩散,预计今年Q2 甚至Q3 出境游不排除继续承压,后续需跟踪海外疫情节奏。中线来看,公司一是持续深耕布局上游目的地,有望提升盈利能力,二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,助力扩张。此外,公司还与中免、海南省文旅厅签署战略合作协议,开展旅游+购物业务,加大国内游开拓力度,中长线有望提升盈利空间。

    风险提示

      宏观、疫情、汇率等系统性风险,商誉减值,外延扩张不及预期等。

    投资建议:短期跟踪疫情,中线关注渠道及业务拓展,维持“增持”下调20-22 年EPS 至-0.10/0.21/0.28 元,21-22 年PE 为24/19 倍。疫情下业绩承压,若后续疫情逐步缓解,公司渠道扩张及目的地深耕仍有望中线支撑,且与中免合作等有望带来新看点,维持“增持”。