亨通光电(600487)年报点评报告:期待光纤复苏 海洋和电力业务有望接棒拉动增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清/容志能 日期:2020-05-06

  事件:公司发布年报&一季报,2019 年营收317.6 亿元,同比下降6.22%,归母净利润13.62 亿元,同比下降46.19%;2020Q1 营收59.46 亿元,同比下降12.55%,归母净利润2.33 亿元,同比下降48.89%。

      光通信业务影响较大,海洋和电力业务表现亮眼2019 年营收317.6 亿元,同比下降6.22%,结构上看,其中光网络与系统集成营收67.5 亿元,同比下降29.68%,主要源于光纤光缆行业需求下降、同时供给过剩,产品价格大幅下降导致;另外,商品贸易营收19.9 亿元,同比下降50.03%。但是,海洋业务和电力业务表现亮眼,海洋电力通信与系统集成营收22.4 亿元,同比增长90.01%,主要受益于国家海洋战略加速推进、海上风电建设迅猛发展;智能电网传输与系统集成营收116 亿元,同比提升33.45%,受益于国内以特高压为主的电网建设再次提速。

      2019 年归母净利润13.62 亿元,同比下降46.19%,预计主要为光纤光缆需求下降,产品价格大幅下降,导致光网络与系统集成营收快速下降,同时毛利率亦显著下降至25.64%,同比下滑13.84 个百分点。

      从毛利率看,公司2019 年整体毛利率为16.89%,同比下降2.03 个百分点,主要为光纤光缆业务拖累。其中海洋电力通信与系统集成业务毛利率42.92%,同比提升4.41 个百分点,反映国内海上风电高景气;智能电网传输与系统集成毛利率为15.62%,同比提升3.04 个百分点,预计为受特高压拉动,公司电力产品结构优化所致。

      2020Q1 营收59.46 亿元,同比下降12.55%,归母净利润2.33 亿元,同比下降48.89%,我们预计,除了去年Q1 光纤光缆产品价格基数相对高的因素外,疫情对产业和企业经营的影响为最主要因素。

      展望未来:光纤光缆有望企稳复苏,海缆+特高压有望拉动公司增长1、光纤需求企稳,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期需求端,5G 规模建设带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。供给端,产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。价格端,随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格趋于见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动业绩上涨。

      2、海洋板块有望持续高增长。国内海上风电这两年迎来“抢装潮”,需求旺盛,同时价格上涨。另外与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。

      亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将有望跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,成为新的增长点。

      3、特高压有望持续快速增长。在国家“新基建”的政策推动下,特高压将再次迎来新一轮建设浪潮,公司特高压产品占比有望持续提升,拉动电力业务营收和毛利率持续向上。

      新技术:推出400G 数通硅光模块,赋能数据中心“新基建”

      公司发布了第一款 400G QSFP-DD DR4 硅光模块,该模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nm DSP 芯片。同时公司开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的 COB 封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产,公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。

      投资建议:受益海上风电和特高压建设,同时收购华为海洋显著提升竞争力,海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点,而光通信有望企稳复苏,数据中心硅光400G 模块也获得突破,未来值得期待。考虑公司19 年业绩低于前期预测,以及光纤光缆短期仍难以快速复苏向上,我们将公司2020-2021 年盈利预测调整为16.4 亿、22.1 亿(原值为19.3 亿和24 亿元),并预计2022 年净利润为27.1 亿,对应20 年20 倍PE,维持“增持”评级

    风险提示:疫情对国内外市场影响,5G 建设低于预期,新产品投入大风险