华域汽车(600741)：疫情影响1Q利润下滑现金流比较稳健

　　1Q20 业绩略低于我们预期

    　　华域汽车发布1 季度业绩：1Q20 实现营业收入239.7 亿元，同比-32.6%；归母净利润1.35 亿元，同比-92.7%。基于海外疫情滞后于国内，我们此前预计公司利润降幅可能小于国内整车企业，但由于产量加速下滑、规模效应递减，影响业绩略低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　受疫情影响，各业务收入利润下滑。1 季度公司营业收入同比降幅达到32.6%，跑赢国内行业销量降幅，分业务看，2 个核心业务内外饰件收入181.0 亿元（占比为75.5%）、同比-28.5%，功能件收入42.9 亿元，同比-42.4%。利润端，内外饰件净利润2.3 亿元，同比-76.3%；功能件净利润0.9 亿元，同比-84.9%，其他业务出现亏损。1 季度归母合营及联营企业投资收益为9861 万元，同比-86.9%，内外饰件、功能件和热加工件分别贡献收益2,939 万元、9,479 万元及1,176 万元。

    　　规模效应递减，带动毛利率下降、费用率提升。1 季度国内客户产量降幅较大，导致收入规模收缩但必要的刚性支出仍在，压低利润率。1 季度毛利率12.8%，同比-1.1ppt，主要系产能利用率下降，折旧摊销费用占比提升；销售费用、管理费用及研发费用分别为3.4/16.3/10.3 亿元，三项费用率分别同比+0.01/1.4/0.7ppt。

    　　公司需要进一步加大降本增效，减少盈利下滑幅度。

    　　现金流保持稳健，资本开支保持低位。1 季度经营活动现金流净流入27.7 亿元、同比增加，主要系去年同期基数较低以及原材料成本、员工工资大幅削减。受产量下滑影响，整体周转率有所下降。1 季度投资活动现金流净流出8.4 亿元、同比减少，主要系本期固定资产投资减少，资本开支为1.38 亿元、保持低位。固定资产221.3 亿元，在建工程36.9 亿元，与去年底基本持平。

    　　盈利预测与估值

    　　2020 年公司营收目标为1,280 亿元，较2019 年下降11%。我们认为目前国内需求逐步回暖，但海外疫情对全球产量的影响仍需谨慎评估，中长期我们看好特斯拉配套价值量提升、MEB 量产贡献增量，以及去合资化和全球化推进。当前股价对应2020 年11.6倍P/E，维持2020/2021 年盈利预测，维持跑赢行业评级，但基于估值调整，我们下调目标价12%至26.4 元，对应2020 年15 倍P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　海外业务低于预期；主要客户上汽集团销量不及预期。