恒立液压(601100)：2020Q2行业景气度提升 充分受益需求提升及进口替代加速

事件：公司发布2019 年年报和2020年一季报，2019年实现收入54.14 亿元，同比增长28.57%，归母净利润12.96 亿元，同比增长54.93%。2020Q1 实现收入13.68 亿元，同比下降12.74%，归母净利润3.47 亿元，同比增长6.42%。

    2019 年业绩高于预告上限，略超市场预期：2019 年实现收入54.14亿元，同比增长28.57%，归母净利润12.96 亿元，同比增长54.93%，业绩高于此前预告上限，略超市场预期。收入端分产品看，核心产品挖机油缸、非标油缸、液压泵阀收入分别为21.88 亿、13.53 亿、11.61亿，同比分别增长20.79%、18.18%、142.62%，毛利率分别为42.11%（+0.76pct）、35.10%（+0.03pct）、37.80%（+8.13pct）；费用方面，管理和销售费用整体有所下降，期间费用率整体下降1.62pct，净利润率为23.97%，较上年增长4.07pct，盈利能力大幅增强。此外，经营性现金流净额达到16.60 亿，同比增长107.85%，体现极高的经营质量。

    2020Q1 受疫情影响收入有所下降，净利润表现超预期：公司2020Q1 收入13.68 亿元，同比下降12.74%，主要是受新冠疫情影响，公司下游工程机械行业销售旺季延后，归母净利润3.47 亿元，同比增长6.42%，净利润仍保持增长主要是公司综合毛利率为37.87%，较去年同期提升3.08pct，同时一季度美元大幅升值，汇兑收益大幅增长，总体看净利润表现超市场预期。

    2020Q2 行业景气度提升，充分受益国内需求提升及进口替代加速：受新冠疫情影响，春节后国内出现开工延后，公司业务也受到一定程度的影响。随着国内疫情受到管控，基建等需求刺激政策逐步加码，3 月份开始挖机销售已恢复至正增长，预计二季度行业景气度将大幅提升，销售将出现大幅增长，我们判断全年挖机销量仍可能实现10%左右增长。近期，由于国内行业需求和销售火爆，而海外受到疫情蔓延影响，发动机、液压件等进口零部件供应出现紧张的局面，公司作为核心液压件供应商，充分受益国内需求提升以及进口替代加速。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为16.71 亿、19.89 亿和23.16 亿，对应PE 分别为37 倍、31 倍和26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内挖机行业大幅下滑，海外疫情持续影响出口等