用友网络(600588):疫情致经营承压 短期波动不改长期趋势

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/余庚宗/宗建树 日期:2020-05-05

  事件

      用友网络发布2020 年一季度报告,实现营业收入10.89 亿元,同比下滑13.06%;实现归母净利润-2.38 亿元,同比由盈转亏下滑389.30%,实现扣非归母净利润-2.51 亿元,同比下滑357.61%。

    点评

    疫情致短期经营承压,云业务收入仍然可观。2020 年以来,受疫情影响,公司收入同比小幅下滑,系公司自2016 年云转型迈入正轨后首次单季度下滑。其中软件业务同比下降33.3%至5.64 亿元,而云业务(不含金融类云业务)实现收入2.19 亿元,同比增速仍维持在74.4%。进一步聚焦云客户结构,小微企业收入约为 3167 万元,同比增长80.6%,大中型企业收入约为1.87 亿元,同比增长73.4%。此外,支付服务业务实现收入2.10 亿元(+182.6%),互联网投融资业务实现收入约8280 万元(-57.9%),公司“两新”业务收入占比已接近47%。

    刚性成本拖累业绩释放。2019 年公司研发蓄力,在下半年大幅扩张研发人员团队,员工数量增速达到近三年最高,2020Q1 公司员工合计17146 人,同比去年增加1347 人。以2019 年年报数据作为测算依据,公司员工工资支出占整体归母净利润比例约为363%,而此类成本相对刚性,因此收入的边际下降即将带来利润端显著的波动。具体来看,公司2020Q1 实现毛利率46.39%,同比下降16.09pct,期间费用率合计74.57%,同比增长3.44pct,其中销售费用率为21.37%(+1.88pct),管理费用率为18.63%(-4.11pct),研发费用率为31.29%(+5.19pct),财务费用率约为3.29%(+0.48pct)。

      在线办公与工业互联网双轮驱动,企业上云逻辑持续强化。云计算是我们始终看好的十年黄金赛道,此次疫情极大程度上提升企业对线上办公的认知,叠加当前政策层面对工业互联网的大力支持,云产品有望迎来渗透率快速提升阶段。考虑公司小微企业收入占比尚小,目前客户仍以大中型企业为主,从签订订单到最终反应到收入层面时间周期较长,判断自2020Q2 起公司收入端将逐步进入增长提速阶段。在iuap 5.0 平台、NC Cloud、Yonsuite 等旗舰级产品引领之下,公司在大型企业中领域行业地位持续稳固,近期成功签约华为科技、金山办公、壳牌中国等一批核心客户,标杆效应显著。预计20/21年实现归母净利润11.22/14.54 亿元,对应PE 分别为103/80 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 行业竞争加剧;2. 宏观经济下行,导致企业IT 支出不及预期。