机械行业周报:工程机械规模以上企业复工率接近100% 国际油价触底反弹 三桶油一季度业绩均不佳 油服行业应着眼长期

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/刘庆东 日期:2020-05-05

  本周行情:

      本周机械指数(+0.39%),行业排名(16/28);上证综指(+1.84%)、深证成指(+2.86%)、创业板指(+3.28%)、中小板指(+4.29%)。

      本周涨幅前五:浙江鼎力(+19.85%)、捷佳伟创(+19.33%)、至纯科技(+18.55%)、银宝山新(+18.13%)、诺力股份(+15.11%);本周跌幅前五:山东墨龙(-24.04%)、海源复材(-22.15%)、新筑股份(-21.90%)、昌红科技(-19.51%)、天永智能(-16.84%)。

      重大事件:

      2020 年4 月26 日,老牌海上钻井公司戴蒙德海底钻探公司在美国德州申请破产保护。这家创立于1989 年的钻井公司去年营收达到了9.81 亿美元,约有雇员2500 人。这已经是4 月以来的第3 起石油行业知名公司破产事件。

      2020 年4 月27 日,国家统计局发布数据。1-3 月全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5 亿元,同比下降36.7%,降幅比1-2 月份收窄1.6个百分点。其中,国有控股企业实现利润总额2226.7 亿元,同比下降45.5%;私营企业实现利润总额2344.8 亿元,下降29.5%。

      2020 年4 月29 日,中国工程机械工业协会会长祁俊在协会分支机构视频会议上,就行业复工复产情况及行业发展形势发表讲话。根据协会疫情期间监测统计数据显示:截至目前协会联系的1590 家行业企业中,开工数达到1464 家,开工率达到92.07%;职工人数593968 人,复工人数412972 人,占比69.5%。行业骨干企业基本实现100%复工,规模以上企业复工率在95%以上,小微企业次之。祁俊会长表示,目前国内工程机械行业上半年的销售形势还不明朗,但从往年的情况来看,工程机械二季度的营业收入主要是靠新增订单,协会通过对重点联系企业的了解,目前企业新增订单增长形势比较乐观。他预测,2020 年中国工程机械营业收入在2019 年的基础上将略有增长,只是增长幅度在原来预测7—8%的基础上,将调低5 个百分点左右。

      2020 年4 月29 日,三桶油发布一季度业绩。中国石油29 日披露的2020年一季度业绩报告显示,按照国际财务报告准则,该公司实现营业收入5090.98 亿元,归属于母公司股东的净亏损162.30 亿元。4 月29 日,中国石化一季度业绩报告显示,按中国企业会计准则,中国石化一季度归属于母公司股东净利润为人民币-197.82 亿元。按国际财务报告准则,一季度归属于公司股东净利润为人民币-191.45 亿元。中国海洋石油有限公司4 月29 日公布了2020 年第一季度的主要经营指标,受实现油价下降及油气销量上升的综合影响,一季度未经审计的油气销售收入同比仅下降5.5%,达约人民币399.5 亿元。

      4 月29 日,中国中车发布一季报。20Q1,公司实现营收333.95 亿元,同比下滑15.81%;实现归母净利7.48亿元,同比下滑58.00%,扣非后为4.73 亿元,同比下滑68.12%。疫情影响下,中国中车一季度营收、利润较上年同期均有所下滑,但公司在城轨与城市基础设施业务方面展现出行业龙头韧性,依然保持逆势增长。新签订单方面,2020 年1-3 月,公司新签订单约542 亿元,其中国际业务签约额约49 亿元。

      4 月30 日,国家铁路局发布《2019 年铁道统计公报》。《统计公报》显示,2019 年全国铁路客货运量实现持续增长,铁路运输安全保持持续稳定,铁路建设投资规模达到历史高位,铁路科技创新取得新成绩,铁路绿色发展成效明显,铁路行业共有93 项国家标准或行业标准陆续发布。数据显示,截止2019 年,全国铁路营业里程13.9 万公里以上,其中高铁3.5 万公里。国家铁路营业里程12.6 万公里。其中,复线里程7.7 万公里,复线率61.6%;电气化里程9.4 万公里,电化率74.4%。全国铁路机车拥有量为2.2 万台。其中,内燃机车0.80 万台;电力机车1.37 万台。全国铁路客车拥有量为7.6 万辆,其中,动车组3665 标准组、29319 辆。全国铁路货车拥有量为87.8 万辆。

      4 月30 日,国铁集团披露了2019 年财务决算信息。2019 年,国铁集团实现收入11348 亿元,同比增加393亿元,增长3.6%;净利润25.2 亿元,同比增加4.8 亿元。2019 年末资产总额83150 亿元,增加3126 亿元,增长3.9%,负债总额54859 亿元,资产负债率65.98%。

      重点关注子行业:

      工程机械:3 月挖掘机销量超预期,同比超去年,预计4 月挖掘机销量继续同比增长,全年挖掘机销量有望较19 年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升+疫情影响工期被动压缩预期下,对头部企业业绩不应悲观。

      观点:

      疫情之下,工程机械整个一季度销量受到了一定影响,同比较去年减少8.2%,但今年3 月挖掘机销量反弹超预期,同比已经超去年,说明工程机械行业目前已经基本走出疫情影响,预计4 月工程机械销售继续同比增长。我们预计,2020 年挖掘机全年销量仍有望较19 年增长10%以上。另外,近期,三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价,一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛,另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下,外国的零部件的涨价及涨价预期对厂家终端产品售价的影响。总体上,在以下六个因素的作用下,2020 年工程机械行业的总体业绩无需悲观:1,逆周期调节托底行业需求,尤其今年一季度经济受疫情影响表现不佳,政府有充足的意愿在今年剩余时间内加大基建投资力度。2,2020 年挖掘机开始实行国四排放标准,将有利于老机型汰换,从而为工程机械提供额外需求。以挖掘机为例,目前市场保有挖机150 万台,其中国二及以下设备超50 万台,随着环保要求下排放标准提高,换机需求有望为工程机械企业新机销售注入额外拉动力。3,随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升,出于成本考虑,农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续,从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4,头部工程机械企业“出海”参与全球竞争,对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5、疫情耽误了工期,使得同样的工程目标工期被动压缩,对工程机械的需求或有增加。6,随着国内市场竞争加剧,头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额,业绩有望超越行业整体表现。我们推荐关注头部工程机械企业,如三一重工、徐工机械,重点推荐三一重工。

      动态数据解读:

      宏观方面:

      一季度,全国固定资产投资(不含农户)84145 亿元,同比下降16.1%,降幅比1-2 月份收窄8.4 个百分点。分领域看,基础设施投资下降19.7%,制造业投资下降25.2%,房地产开发投资下降7.7%,降幅分别比1-2 月份收窄10.6、6.3 和8.6 个百分点。由于疫情因素,一季度基建和房地产投资同比下降,但从单独三月份数据来看已经企稳,预计二季度出现反弹。根据中债资信数据,2020 年一季度城投债累计发行1,126 支,较2019 年同期上升48.75%,发行规模为8,462.74 亿元,同比增长37.53%,发行规模大幅提升至历年同期之最。从净融资规模来看,一季度城投债券实现净融资5,581.43 亿元,同比大幅增长142.31%,较2019 年四季度大幅增长52.91%,预计相关城投债融资有望体现在今年后续时间基建项目的规模上。

      复工复产方面,总体上,目前,全国规模以上企业复工率99.1%,平均复岗率95.1%,上市公司复工率98%,中小企业复工率84%。湖北省开工率和复岗率分别达98.2%和92.2%,接近往年正常水平。单独工程机械行业来说,根据协会疫情期间监测统计数据显示:截至目前协会联系的1590 家行业企业中,开工数达到1464 家,开工率达到92.07%;职工人数593968 人,复工人数412972 人,占比69.5%。行业骨干企业基本实现100%复工,规模以上企业复工率在95%以上,小微企业次之。

      基建项目规模上,根据中国工程机械协会数据,早在3 月1 日,包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、四川、重庆、宁夏等13 个省市区发布了2020 年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326 个项目,其中8 个省份公布了计划总投资额,共计33.83 万亿元;另有8 个省份公布了年度投资额,合计约2.79 万亿元。据统计,3 月份,国家及省市级发改委、交通运输厅共批复了约33 项重大工程项目的可行性研究报告、初步设计、项目合核准建议书以及环评公示等,总的项目投资额近3500 亿元。包含约831 亿的公路项目,1103 亿的铁路项目,1295 亿的城轨交通项目,90 亿的水利电力项目,110 亿机场项目,以及约50 亿的港航、市政工程。加上1-2 月份,本年度一季度已经发布了约有7815 亿元的项目动态。

      行业方面:

      近期,三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价,一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛,另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下,厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。随着疫情在海外发酵,道依茨、JCB 海外多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。如果疫情导致国外供应商停工范围及时间持续过长,预计将对我国工程机械产品的部分需进口的核心零部件形成较大冲击。

      2020 年4 月份中国工程机械市场指数即CMI 为139.03,同比提高0.26%,环比提高34.56%(依据CMI判断标准,跨过130,市场进入扩张期,短期较为乐观,主要产品和大部分区域市场处于稳定增长的年度旺季)。2020 年4 月份中国工程机械市场指数环比大幅提高、同比转正,表明国内绝大部分区域市场都已经摆脱了疫情的影响,开始进入高压反弹之后的需求爆发期。CMI 指数中,针对制造商群体进行调研反馈的库存指数比上期继续下降2.7 个百分点,生产指数提高5.6 个百分点,制造商的各个工厂目前的产能均为满负荷运行中;针对代理商群体调研反馈的新订单指数提高6.2 个百分点,针对市场一线调研的用户价格指数提高0.5 个百分点。

      2020 年3 月,共计销售各类挖掘机械产品49408 台,同比涨幅11.6%。国内市场销量46610 台,同比涨幅11.2%。出口销量2798 台,同比涨幅17.7%。2020 年1—3 月纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品68630 台,同比涨幅-8.2%。国内市场销量61277 台,同比涨幅-11.6%。出口销量7353台,同比涨幅34.9%。2 月挖掘机整体销量的大幅下滑主要系受到疫情影响,新开工项目大量暂停,符合我们之前的预期,而3 月挖掘机销量超预期,同比较去年销量最高的3 月实现了增长,表明工程机械行业已经基本走出疫情阴影,预计4 月份工程机械销售继续回暖,大概率同样超去年同期。全年来看,挖掘机销量有望增长10%以上。目前已发布2019 年业绩的工程机械企业,除少数企业外,均实现了可观的业绩增长,体现了19 年工程机械良好的销售态势。目前包含三一重工、中联重科、徐工、柳工等在内的主要工程机械企业均已复工复产,预计大部分企业将在二季度彻底走出疫情影响。

      油服:多种因素下,国际油价持续低迷,预计将对油服行业海外收入产生不利影响,但国内油气上游投资加大将长期持续。受油价低迷影响,行业2 个月以来股价下跌较多,部分企业已经具有较好的安全边际

      观点:

      全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下,目前国际油价持续低迷,机构纷纷调低2020 油价预期。低迷的油价下,预计今年全球石油勘探支出将较大幅度下滑,对全球油服行业产生较大不利影响。其中,预计对美国页岩油冲击最大,其对油服的需求将大幅降低,影响国内油服企业业务。国内方面,受油价低迷影响,三桶油均计划减少资本开支。截至目前,中国石油预计2020 年资本开支下调20%到30%;中国石化初步计划将资本开支下调2.5%,且正在动态调整2020 年生产经营计划;中国海油将年度投资压减10%至15%,总成本降低不少于10%。长期来看,支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在:国际贸易摩擦加剧之下,我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善,由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。根据发改委2016 年底制定的《石油发展“十三五”规划》,我国2020 年原油产量要达到2 亿吨以上,满足我国5.9 亿吨的原油表观消费量。但是从2016 年开始,我国原油产量连年下跌,到2018 年已经不足1.9 亿吨,直到2019 年,因为“七年行动计划”下上游勘探开采力度加大,我国原油产量才回升到1.91 亿吨。与此形成对比,由于经济的持续发展,我国石油的表观消费量连年走高,到2019 年已经达到7 亿吨。这种石油需求的增长和石油产量的缩减,使得目前我国的原油自给率提升迫在眉睫。面对这种局面,“七年行动计划”的推出适逢其时。低迷油价下,三桶油可能在项目资本支出的具体时间和项目种类上做调整,但长期上在勘探开放领域加大投入的趋势是不变的,国内油气服务的长期需求增长具有较强刚性。

      结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地,我们重点推荐杰瑞股份和中海油服。杰瑞股份方面:

      公司19 年实现营业收入69.25 亿元,同比增50.66%,实现归母净利13.61 亿元,同比增121.16%。20Q1,公司实现营业收入13.54 亿元,同比增33.84%,归母净利2.23 亿元,同比增102.32%。近期,虽然全球油价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观,股价持续下跌,但是我们认为:1,公司海外收入中,以俄罗斯、中亚及中东地区为主,目前沙特和罗斯均表示增产,对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑,虽然可能影响公司北美地区设备销售,但主要是拖慢了公司市场开拓进度,即使在悲观预期下北美收入大幅下滑,由于占公司总收入比例较小,负面影响也比较有限。2,公司具有技术优势,在国内油气勘探维持较大强度的情况下,国内业绩预计保持稳定增长。目前,公司推出回购计划,彰显了信心。年初至今公司股价已经下跌较多,安全边际显现,具备了一定的配置价值。中海油服方面:2019 年,公司实现营收311.35亿元,同比增41.87%,归母净利润25.02 亿元,同比增3434.12%。20Q1,公司实现营收81.68 亿元,同比增38.27%,归母净利润11.39 亿元,同比增3581.30%。公司是我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率高,竞争力也在14 年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入,但考虑到17 年以来公司海外收入占比一直低于30%,且毛利一直为负,并非为公司贡献利润的主要地区,因此公司在部分削减海外业务,同时提升国内业务盈利能力的情况下,收益仍有基本保障,业绩不应过分悲观。

      动态数据解读:

      近日,国际油价出现一定程度的触底反弹,5 月1 日,纽约商品交易所6 月交货的轻质原油期货价格收于每桶19.78 美元,全周累计上涨16.77%,16.77%,为过去一个月以来首次出现周度上涨,主因是“欧佩克+”达成的减产协议于5 月1 日正式生效对原油供给端的利好以及多国开始重启经济对原油需求端的利好。虽然短期触底反弹,但总体来看,今年因为疫情原因,全球经济受到巨大冲击,全球石油需求大幅减少已成定局,油价总体上在低位徘徊的局面难以改变。世行称,预计今年包括原油、天然气和煤炭在内的能源均价将同比下跌约40%,明年将反弹。其中,今年油价为每桶35 美元,下跌约43%。德国商业银行24日表示,国际油价在2 季度可能维持在极低水准,预计布伦特油价在每桶15-25 美元,年底前将重回到40美元/桶。法国巴黎银行预计,2020 年底布伦特油价将回升至45-55 美元/桶。伊拉克石油部长表示,执行减产协议后,预计年底国际油价将升至50 美元/桶。对于我国油服行业来说,短期内或受到一定影响,但时间拉长来看,国内石油天然气上游投资刚性仍然较强,预计主要收入在国内的油服企业2020 年全年业绩或仍能维持一定水平。

      轨交:疫情影响下,轨交建设工期或推后,进而导致轨交设备采购延后,但轨交设备需求计划性较强,预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下,行业的业绩有基本保障,综合考虑推荐轨交后周期板块

      观点:

      我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后,但考虑到目前疫情高峰已过,全国全面正常开工有望,预计全年整体影响有限。4 月13 日,国铁集团全路工作会议透露,上半年铁路基建投资完成要超过2019年同期。轨交作为典型逆周期行业,其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。铁路方面,2020 年国铁集团目标为投产新线4000 公里以上,其中高铁2000 公里。结合19 年底铁路运营里程,预计到2020 年底,中国铁路营业历程将达到14.3 万公里以上,其中高铁将达到3.7 万公里,已经十分接近2016 年中长期铁路网规划的到2025 年时高铁公里数3.8 万公里的目标。另外,根据《2019 中国高速铁路市场发展报告》,中国高速铁路在建里程高达1.47 万公里,包括京沈客专、西安至银川高铁、商合杭铁路、连徐铁路、京唐城际、沪昆高铁等102 条铁路,存量项目仍然比较庞大。虽然国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见,或提高铁路建设长期目标,但预计国内铁路建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度。城轨方面,19 年我国新增城轨运营线路共计968.77 公里,再创历史新高,使得我国目前40 个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27 公里。相比国铁,城轨领域的投资增长更加迅速,2014 年-2018 年,我国城轨轨道交通投资完成额分别为2899 亿元、3683 亿元、3847 亿元、4762 亿元、5470 亿元。同时,今年以来,城轨项目审批明显提速,相比2019 年全年4 座城市的批复,2020 年一季度即批复了3 座城市建设规划。

      综合考虑,我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业,占据轨交后市场优势赛道,且公司是国投集团旗下企业,股东背景优势突出。

      2019 年,公司实现营业收入32.20 亿元,同比增长25.55%;实现归母净利4.34 亿元,同比增33.63%,扣非后3.42 亿元,同比增4.53%。其中,原谱系化设备实现收入25.30 亿元,占比78.58%;新智能化装备实现收入3.11 亿元,占比9.67%;维保服务业务,实现收入2.85 元,占比8.84%;教育培训、租赁等其他业务实现收入0.94 亿元,占比2.91%。20Q1,公司实现营收1.19 亿元,归母净利-1.08 亿元,同比下跌1021.70%,扣非后为-1.10 亿元,同比下跌1152.81%,主要系新冠肺炎疫情在全球暴发,国内外大量轨道交通项目受到严重影响。随着我国铁路和城轨运营里程加大,轨道交通存量基础设施规模的不断增大,轨交运营维保规模将持续扩大,公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份,2020 年1 月10 日届满。回购期间,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份64,417,663 股,占公司总股本的比例为2.32%,最高成交价为4.33 元/股,最低成交价为3.32 元/股,成交总金额为234,980,695 元(不含交易费用)。公司制定了以18 年业绩为基础,20 年、21 年和22 年营收增速不低于40%、65%和100%,净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件,彰显公司信心。公司的估值目前处在历史中低位。

      动态数据解读:

      4 月17 日,国家发展改革委发布《关于促进枢纽机场联通轨道交通的意见》。明确指出“有必要强化对机场轨道交通系统的规划引导,加强统筹,多措并举,有力有序推进枢纽机场与轨道交通有效联通,加快构建内外联通的综合交通运输体系”,同时表示“拓宽轨道交通投融资渠道,探索政府和社会资本合作模式,充分发挥市场机制作用吸引社会资本。鼓励采用机场公司、航空公司入股等多种方式参与轨道交通建设和运营,发挥综合交通多元主体组团效应。加强政府政策和资金支持力度,创新优化补贴机制,促进枢纽机场轨道交通体系健康可持续发展”,有望为城轨带来增量项目。

      4 月30 日,国家铁路局发布《2019 年铁道统计公报》。《统计公报》显示,2019 年全国铁路客货运量实现持续增长,铁路运输安全保持持续稳定,铁路建设投资规模达到历史高位,铁路科技创新取得新成绩,铁路绿色发展成效明显,铁路行业共有93 项国家标准或行业标准陆续发布。数据显示,截止2019 年,全国铁路营业里程13.9 万公里以上,其中高铁3.5 万公里。国家铁路营业里程12.6 万公里。其中,复线里程7.7 万公里,复线率61.6%;电气化里程9.4 万公里,电化率74.4%。全国铁路机车拥有量为2.2 万台。

      其中,内燃机车0.80 万台;电力机车1.37 万台。全国铁路客车拥有量为7.6 万辆,其中,动车组3665 标准组、29319 辆。全国铁路货车拥有量为87.8 万辆。4 月30 日,国铁集团披露了2019 年财务决算信息。

      2019 年,国铁集团实现收入11348 亿元,同比增加393 亿元,增长3.6%;净利润25.2 亿元,同比增加4.8亿元。2019 年末资产总额83150 亿元,增加3126 亿元,增长3.9%,负债总额54859 亿元,资产负债率65.98%。2020 年1 月1 日,中国城市轨道交通协会发布了关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。

      截止2019 年12 月31 日,中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年,中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市;另有27 个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26 条,新开延伸段或后通段24 段,新增运营线路长度共计968.77 公里,再创历史新高。

      建议关注:

      三一重工(挖掘机、混凝土机械头部企业,实力强劲);杰瑞股份(国内油服设备头部企业,充分受益七年行动计划,近期股价持续下降,安全边际已经出现,公司推出回购计划,彰显信心);中海油服(我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率高,七年行动计划下长期受益明显);神州高铁(轨交后市场平台型公司,有望成长为轨道交通“第三级”,前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标,彰显公司信心;估值处于历史中低位)。

      风险提示:

      疫情防控出现反弹,全球疫情扩散,基建开支不及预期,油气勘探进度不及预期,铁路建设不及预期。