伯特利(603596)：Q1扣非净利略超预期 海外需求逐步复苏

本报告导读：

    公司2020 年Q1 扣非净利润略超市场预期，在产品和客户结构不断改善下，公司业绩有望维持快速增长；同时，随着线控制动产品的落地，公司估值将打开新的空间。

    投资要点：

    下调目标价至41.75元，维持增持评级。考虑到疫情带来的国内外需求的下降，下调公司2020-2022 年EPS 预测为1.23（-0.2）/1.67（-0.07）/2.12元，参考可比公司给以2021 年25 倍PE，下调目标价至41.75 元（原为43.64 元），维持增持评级。

    2020 年Q1 扣非净利润略超市场预期。2020 年Q1 公司实现销售收入5.94亿元同减7.42%；归属净利润1.04 亿元同减10.52%；扣非净利润0.92 亿元同增17.93%，略超预期，扣非前后的增速差异主要是因为2019 年Q1公司有超过3000 万元的政府补贴确认为非经常性收益。

    海外业务Q1 增速好于整体，预计Q2 有一定拖累。2019 年公司海外业务实现销售收入4.88 亿元，占比约为15.46%，主要是通用全球的轻量化业务。海外车企因疫情影响主要从2020 年3 月下旬开始停产，我们估计Q1海外业务收入增速好于整体；同时，北美车企预计将于2020 年5 月上旬逐步复工，海外业务在二季度收入增长压力要大于国内业务。

    业绩有望维持快速增长，线控制动将于2021 年开始大规模量产。公司的产品结构有望继续改善，电控制动、轻量化等高毛利业务占比不断提升，在客户结构上公司电控制动产品陆续突破东风日产、江铃福特等合资客户，轻量化业务海外市场也在加速拓展；此外公司线控制动预计将于2021年开始大规模量产，打开新的业绩增长点。

    风险提示：轻量化竞争加剧带来的盈利下行，疫情带来的需求下降