中远海控(601919)：一季度业绩同比下滑主因疫情影响

　　疫情影响全球集装箱运输需求，一季度业绩同比大幅下滑中远海控发布一季报：营业收入361.1 亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.9 亿元，同比下滑57.6%；扣非归母净利润7,576 万元，同比下滑86.0%。

    　　公司收入端和全球集装箱货运量高度相关，船舶和财务成本以及管理费用等相对刚性。一季度受国内外疫情影响，全球集装箱货量同比下滑，公司收入增幅低于成本和费用增幅，拖累公司业绩。展望全年，全球疫情防控时间仍存在较大不确定性，需密切关注海外生产和复工进展，我们维持对2020/2021/2022 年盈利预测（EPS 分别为0.10/0.25/0.29 元），维持目标价区间4.5-4.8 元。

    　　一季度航运业务集装箱量同比下滑4.7%，单箱收入同比上涨7.0%一季度受疫情影响，公司航运业务完成集装箱量561 万标准箱，同比下滑4.7%。运费方面，受益于低硫油燃油附加费征收和集运公司通过停航和削减运力投放以应对货量下滑的影响，一季度市场运费水平同比上涨，其中SCFI 指数均值同比上涨8.5%。公司单箱收入（美元口径）同比上涨7.0%；航运业务实现营业收入348.5 亿元，同比增长4.2%；营业成本319.7 亿元，同比增长5.8%；分部净利润3.2 亿元，同比下滑65.2%。集运公司是典型重资产企业，成本和费用相对刚性，一季度航运收入增幅低于成本增幅；其次，一季度公司财务费用和管理费用分别为11.4 亿和21.8 亿元。

    　　一季度码头业务吞吐量同比下滑4.4%

    　　受疫情影响，一季度公司码头业务完成集装箱吞吐量2,748 万标准箱，同比下滑4.4%。其中控股码头完成吞吐量510 万标准箱，同比下滑14.2%。

    　　一季度公司港口业务实现收入15.6 亿元，同比下滑8.3%。分地区看，一季度公司环渤海地区吞吐量同比上涨4.5%，贡献码头业务总吞吐量的35%；珠三角地区吞吐量同比下滑12.5%，贡献码头业务总吞吐量的20%；海外地区吞吐量同比上涨3.0%，占比码头业务总吞吐量的25%；长三角、东南沿海及其他地区吞吐量同比分别下滑33.1%和9.1%。

    　　全球疫情持续时间仍存在较大不确定性，集装箱运输市场需求承压根据交通运输部数据，1-3 月全国港口累计完成货物吞吐量30.0 亿吨，同比下滑4.6%，其中集装箱吞吐量同比下滑8.5%。目前全球疫情持续时间仍存在较大不确定性，对全球集装箱运输市场需求形成负面影响。特别是欧美国家的经济生产和消费情况，将直接影响我国成品和半成品货物的出口需求。需密切关注海外生产和复工进展，我们维持2020/2021/2022 年盈利预测和1.5x-1.6x 2020E PB 估值（公司历史三年PB 均值2.5x 减1.5个标准差，估值较历史水平折价主因疫情导致集运公司业绩存在较大不确定性，板块估值承压，2020E BVPS 2.99 元），维持目标价区间4.5-4.8 元。

    　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）货物吞吐量低于预期；3）运费水平低于预期。