中公教育(002607):疫情显龙头本色 预收款快速增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳 日期:2020-05-05

  一季报业绩维持稳定,龙头效应持续提升,维持“买入”

      20Q1 营收12.30 亿/yoy-6.22%,实现归母净利润1.16 亿元/yoy+9.52%,扣非归母净利润7769 万元/yoy-27.83%。营收和扣非净利润下降主要因为一季度疫情影响收入确认,归母净利润同比增长因为投资收益和增值税税收减免。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备,政策大力扶持,公司为全国性龙头。疫情推迟收入确认时点,根据国家公务员官网和教育部官网,20 年公务员、研究生扩招,微调20 年盈利预测,受跨赛道复制投入加大影响,略下调21 年盈利预测,新引入22 年盈利预测,预计 20-22 年EPS 为0.39/0.53/0.66 元,上调目标价至26.52~29.64 元,维持“买入”。

      疫情推迟收入确认,线上与线下融合课程拉动收入增长Q1 为收入结转传统淡季,主要因国考录取结果公布时间集中在4-5 月(各岗位公示时间有差异),地方公务员笔试录取结果公布时间集中在第三季度(各地区有差异)。20 年疫情导致2 月份以来线下无法开课,笔试成绩公布及面试时间推迟,收入确认时点推迟。公司通过全员销售,推动线上与线下高效融合课程,拉动营收增长。20 年3 月底预收款项 56.36 亿/+29.25%,Q1 销售商品、提供劳务受到现金42.69 亿元/yoy12.7%,逆境中展现龙头强大的招生能力。我们认为随考试开启,培训需求恢复,全年收入和利润受影响较小。

      系统改造升级、业务环节优化,运营效率持续提升19 年公司在全国300 余个地级市建立1104 家直营分部和学习中心,共有员工35209 名,拥有13475 名全职教师,2051 名专职研发人员。20 年公司积极布局搭建依托AI 人工智能和大数据技术基础上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,网点与总部间的协同能力增强,运营效率持续提升。20 年Q1 公司销售费用率22.2%/同比+0.1pct,管理费用率17.1%/同比+0.2pct,研发费用率8.6%/同比+0.3pct,财务费用率4.5%/同比+1.6pct,毛利率57.7%/同比-0.6pct。

      疫情方显龙头本色,垂直一体化平台加深护城河,维持买入公司已形成重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力,全品类产品结构对新增就业需求快速响应。疫情中展现较强招生能力,20 年公务员、研究生扩招,微调20 年盈利预测,跨赛道复制投入加大,略下调21年EPS,引入22 年EPS,预计 20-22 年 EPS 为0.39/0.53/0.66 元(原预测20/21 年EPS 为0.39/0.55 元),对应PE 为65/49/39 倍。可比公司20年PE 均值56 倍。公司为教育板块龙头,各项培训业务、渠道网络布局全面,考研、IT 等赛道快速增长,给予20 年EPS 目标PE68~76 倍,上调目标价至26.52~29.64 元(前值为19.50~19.89 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响超预期;招生不达预期;市场竞争激烈程度超预期。