中远海能(600026)季报点评：国际油运维持高景气 Q2业绩大幅增长可期

　　事件：公司公布2020 年一季报，实现营业收入40.68 亿元，同比增长5.73%；归母净利润6.29 亿元，同比增长46.90%；扣非归母净利润6.28 亿元，同比增长47.57%.

    　　运力投入减少的情况下实现营业收入正增长，主因VLCC 运价大幅增长及LNG 运力规模提升。油运方面，虽然公司由于受到制裁影响，2 月起旗下中远海能大连的运力才得以正常运营，业务量有所下降，报告期内公司油轮运力投入145,480 万吨天，同比减少15.8%；运输量3,879 万吨，同比减少1.6%；运输周转量1,238 亿吨海里，同比减少9.0%，但是行业一季度行业平均TCE 高达74869 美元/天，同比增长168%，弥补了货运周转量的下滑。LNG 方面，公司2019 年全年、20 年一季度分别共增加LNG 运力9 艘、1 艘，截至一季度末运营LNG 船舶已达36 艘，且公司的LNG 船舶全部为项目船，收入与利润的规模与运力规模呈现正比例关系，报告期内实现税前利润2.22 亿元，同比增加61.4%。

    　　外贸油运高景气有望在Q2 集中体现，二季度业绩可期。三月以来，产油国宣布大幅增产，油价暴跌的情况下，原油期现价差有所扩大，库存端的需求大幅提升，油轮景气度大幅上行，运价持续处于高位。由于公司对于外贸油运业务的收入确认使用航次完成百分比确认法，而油运的航程偏长、航速较低，因此行业运价对公司外贸油运业务的利润的传导存在滞后效应，一季报的业绩仅反应了部分Q1 行业的景气度，且受到了去年Q4 运力缺失的影响。我们有理由相信近期外贸油运行业的高景气将为二季度业绩提供向上弹性，内贸油运业务随着国内复工复产的推进亦有望恢复正常水平，二季度公司业绩大概率将出现较为明显的增长。

    　　投资收益受益于LNG 运力交付，有望持续为公司贡献温和增长的收益。公司的投资收益主要来源于部分内贸油运业务及与招商轮船分别持股50%的CLNG，由于公司内贸油运COA 比例较高、LNG 业务均与项目绑定，我们认为公司的投资收益仍有望随着LNG 运力交付及国内经济活跃度的回升实现温和增长。

    　　投资建议：根据我们的框架，外贸油运行业目前的情况与14-16 年较为类似，随着运价从快速上涨切换至高位震荡，投资者的核心关注点或从运价转向公司盈利，当前原油的期现价差有望为行业运价托底，我们认为运价有望继续维持高位，年内公司业绩有望充分受益于行业景气度的改善，预计2020-2022 年净利润35.82、7.03、12.90 亿元，对应PE 估值11.28、57.47、31.30X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：安全事故，行业运价超预期下滑，美国重启制裁