中联重科(000157)：费用显著控制 考虑股权支付费用仍上调2020年业绩至54亿

本报告导读：

    20Q1 财务及管理费用显著下降，考虑股权支付费用摊销，仍上调2020 年业绩预期至54 亿，上调目标价至9.32 元。

    投资要点：

    结论：20Q1营收、归母利润为91 亿，10.3 亿，增长0.6%、2.4%，符合市场预期。考虑股权支付费用，基于毛利率提升及费用控制，上调2020-21年EPS 至0.69（+0.02）、0.74（+0.04）元，新增2022 年EPS 0.81 元，基于行业平均估值，上调目标价至9.32 元，对应2020 年13.5 倍PE，增持。

    20Q1 营收逆势增长，产品升级拉动毛利率提升。20Q1 毛利率30.6%，同比提升0.6pct。分业务看，混凝土机械板块营收小幅下滑，份额明显提升，泵车销量700 台，其中长臂架泵车同比增加100 多台，平均单价小幅上涨，板块毛利率同比提升超1pct；起重机板块降幅10%以内，其中履带吊逆势增长，大吨位汽车吊占比提升，毛利率提升超2pct。塔机营收略增，农机增长超40%，其余基本平稳，部分产品因基数低增速较高。

    20Q2 及全年展望乐观，业绩确定性较强。公司一季度大部分产线较2019年高峰提升30-50%，部分产品仍供不应求，期末合同负债23.9 亿，环比持续增长，订单周期也有所延长。全年看，公司的塔机、混凝土机械、起重机增长确定性较高，维持收入端增长20%左右预期。

    控费效果明显，考虑股权支付费用仍上调2020 年业绩预期至54 亿。20Q1净利息费用2.1 亿，同比减少1.5 亿，2019 年公司偿还约90 亿中票，预计2020 年可节约5 亿+利息费用；此外，公司严控管理费用，考虑2020年股权支付费用摊销约6.9 亿，全年管理费率仍基本稳定；基于毛利率提升及费用控制，上调全年业绩预期至54 亿（+2 亿）。

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