汇川技术(300124)：转危为机 自动化订单和毛利率超预期

　　事件

    公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司营收和归母净利润73.9 亿元、9.52 亿元，同比分别增长25.8%、-18.4%。2020 年Q1 公司营收和归母净利润15.47 亿元、1.72 亿元，同比分别增长40.7%、33.6%。

    　　经营分析

    一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升。营收侧：2019 年扣除贝思特并表14.1 亿元，本部业务营收增长约2%，20Q1 本部业务营收增长约3%。

    　　归母净利润侧：扣除贝思特并表，2019 年和20Q1 原业务归母净利润同比-25%、+29%，公司2019 年业绩出现较大幅度下滑，主要原因是：①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合毛利率同比下降；②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升，并购带来的财务费用增加； ③ 公司收到的增值税软件退税金额减少。毛利率： 20Q1 毛利率38.53%，其中公司原有业务毛利率同比提升明显，主要由于降本增效、伺服PLC 结构性占比提升、产品供需格局改善带来的单价提升等原因。

    2019 年通用自动化业务相对低迷，先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期。由于2019 年先进制造业行业（3C、半导体、锂电等）需求不振，公司去年通用自动化订单表现低迷，营收29 亿元（新增本部电液SBU），同比微增1%，反映在通用伺服和PLC 营收增长2.4%、-26.2%，而通用变频器营收增长5.4%。2020 年为5g 手机等3C 产品更新换代大年，去年9 月份开始伺服产品出货开始改善，今年3C 订单仍在加速，今年先进制造业需求将出现确定性提升，利于公司取得明显快于行业的增速。

    Q1 公司工业自动化&电梯合计订单增长38%。受疫情影响，Q1 特别是2 月份工控行业出现了较大幅度下滑，但公司抓住口罩机等疫情机会市场，凭借较早开工、完备供应链以及更好的客户服务响应，大幅扩大了短期市占率，通用自动化订单增速高达40%-50%，电梯业务受到地产开工慢影响订单基本持平。全年工控行业增速有望呈现“前低后高”

    新能源车业务将触底回升。2019 年公司新能源车业务下滑22%，今年小鹏等新势力及新增的广汽定点有望使得新能源车版块营收增50%+，减亏1 亿元左右，同时通过体系化等内生能力建设有望在海外车企取得定点突破。

    　　盈利预测和投资建议

    公司Q1 毛利率显著提升带动盈利能力提升，上调2020-2022 年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0 亿元（+5%/6%/6%）。给予目标价40 元，买入评级。

    　　风险提示

    宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；