建材行业：把脉西北水泥弹性

本报告导读：

    我们认为4 月中上旬甘青宁供不应求的大幕已经拉开，涨价正在进行时，西北地区水泥水泥龙头2020 年业绩有望超预期。

    摘要：

    水泥行业维持“增持”评级。我们认为“错峰置换”为蒙甘宁供给困境提供解决之道，而基建“保增长”将全面驱动2020 年区域需求。实际上4 月中下旬甘青宁供不应求的大幕已经拉开，涨价已然进行时，2020年西北水泥龙头业绩有望超预期。重点推荐甘青水泥龙头祁连山，宁夏水泥龙头宁夏建材，存水泥资产整合预期的天山股份以及青海水泥龙头金圆股份。

    供给：“错峰置换”为蒙甘宁困境提供解决之道。我们在“西北水泥研判”系列之一《宁夏建材首次覆盖：“错峰置换”破局，高弹性可期》

    中提出：内蒙古为我国PVC 工业重镇，其配套消纳废料所制电石渣水泥长期低价外售，致宁夏地区水泥价格沦为西北“洼地”，进而拉低甘肃水泥价格。19Q4 始在中国建材、冀东水泥、上峰水泥等大企业主导下蒙西开始严格执行“错峰置换”，同时区域龙头整合力度增强，蒙西、宁夏、甘肃市场有望从无序走向有序，价格“洼地”有望逐步被填平。

    需求：甘青需求全面爆发，水泥供不应求。2020 年甘肃省共确定省列重大建设项目158 个，较2019 年增加7 个，计划总投资9958 亿元，年度计划投资1779 亿元，分别同增31%和33%。甘肃省政府按月量化重大项目投资安排，明确计划新开工项目开工时间，全面推进重大工程开工复工，甘肃基建发力亦带动周边的青海、宁夏及陕西需求向好。测算4 月中旬后甘青水泥企业产能基本打满，龙头祁连山日发货量超9 万吨（2019 年同期为8 万吨）。根据中国水泥网数据，4 月底甘青宁水泥熟料库存仅40%上下，比2019 年同期低20-30pct。我们判断随着疫情的缓解，基建力度愈强，2020 年甘青宁水泥需求有望超预期。

    甘青宁涨价进行时，区域龙头高弹性值得期待。区域水泥供不应求已传导至价格端：甘肃4 月中下旬仅半月时间水泥价格普涨两轮，总涨幅达50-70 元/吨，2019 年价格鲜有上涨；宁夏3 月中旬涨价20-30 元/吨，全国率先涨价；青海3 月中旬至今亦涨价两轮，分别提涨65/20 元/吨。时点看，根据中国水泥网数据，4 月29 日甘肃/青海/宁夏水泥含税均价较2019 年同期分别提涨48/73/14 元（4 月30 日甘肃兰州、白银将第二轮提涨30-50 元，此处未计），我们认为区域市场供不应求的大幕已经拉开，水泥涨价仍在进行时，2020 年弹性丰盈。重点推荐甘青水泥龙头祁连山，宁夏水泥龙头宁夏建材，存水泥资产整合预期的天山股份以及青海水泥龙头金圆股份。

    风险提示：宏观政策风险、“错峰置换”执行不及预期、原燃料成本风险