众合科技(000925):1Q20业绩不及预期 看好智慧轨交业务发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2020-05-05

  1Q20 业绩不及我们预期

      众合科技公布2019 年和1Q20 业绩:2019 年营业收入27.78 亿元,同比增长32.98%;1.34 亿元,同比增长395.62%。1Q20 公司收入3.4 亿元,同比下滑33.8%,归母净利润为亏损1.5 亿元,产生亏损主要是疫情影响项目交付,且墨西哥比索汇率突发大幅贬值导致公司汇兑损失较大,1Q20 公司财务费用同比增加1.5 亿元。

      核心业务稳定增长,综合毛利小幅下滑。2019 年轨交信号系统/自动售检票系统/污水处理工程收入同比增长42.4%/29.1%/59.6%至11.61/5.25/5.78 亿元。2019 年公司综合毛利率同比下滑0.9ppt至28.9%。而1Q20 综合毛利率同比下降6.0ppt 至25.1%。

      2019 盈利能力有所提升,1Q20 盈利水平明显下降。2019 年公司期间费用率合计同比下降1.6ppt,而1Q20 合计同比上升65.5ppt,主要由于财务费用同比上升565%至1.81 亿元。2019/1Q20 公司净利润率同比上升3.5/下降46.7ppt 至4.8%/-44.7%。由于收入规模提升且营运资本下降,2019 年公司经营活动现金净流入3.48 亿元,同比多流入1.93 亿元;1Q20 净流出4.75 亿元。

      发展趋势

      2019 年公司新签订单稳中有增,信号系统表现亮眼。2019 年,公司智慧交通新签订单28.17 亿元,同比增长12%。其中,轨交信号系统新增中标22.46 亿元(其中自研信号系统占比71%),AFC/ACC系统新增4.17 亿元,其他非招标项目1.54 亿元;节能环保全年新签订单13.97 亿元,其中水处理业务12.46 亿元。我们看好随着订单逐步确认,公司业绩实现稳健增长。

      率先卡位智慧轨交,受益于行业升级浪潮。根据2020 年中国城市轨道交通协会发布的《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》,智慧化是未来城轨建设的主要方向。公司在智慧轨道交通产品布局除具有自主知识产权的信号系统外,还拥有全电子联锁、自动售检票与线网清分、动车组视频监控、智能运维等系统,布局领先。

      盈利预测与估值

      考虑到1Q20 业绩受一次性影响下滑较多,我们下调2020 年盈利预测74%至0.5 亿元,同时引入2021 年盈利预测2.2 亿元。当前股价对应19.6 倍2021e P/E。我们维持公司目标价7.20 元不变,对应2021e 的18 倍P/E,有8%下跌空间,维持中性评级。

      风险

      轨交信号系统市场竞争加剧。