鹏辉能源(300438)：短期业绩承压 未来增长可期

事件：公司公布2019 年年报，报告期内实现营收33.1 亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.7 亿元，同比减少36.46%，扣非归母净利润1.5亿元，同比减少23.69%。2020 年第一季度报告，实现营收4.4 亿元，同比减少24.94%；实现归母净利润2.0 千万元，同比减少55.50%，扣非归母净利润119 万元，同比减少97.15%，销售毛利率16.37%，同比-5.61pcts。主要系疫情影响收入及公司未裁员未降薪所带来的固定费用增加。

    动力电池研发布局前沿，市场需求导向明显：报告期内，公司动力电池装机约 0.64Gwh，主要来自宝骏品牌的E100 和E200 两款乘用车，2020 年公司将配套上汽通用五菱的8 款车型，涵盖E100/200/300 以及五菱荣光等畅销车型，单车带电量亦有一定提升。公司继续与东风汽车股份有限公司保持合作，与奇瑞、长安开始合作。轻型动力电池方面，公司获得了超威、哈啰出行等行业内头部客户的大批量订单，并进入电动车市占率第三的台铃， 2020 年有望带动公司轻型动力电池出货量增长。汽车应急启动电源领域，控股子公司佛山实达实现营收3.6 亿元，同比增长超200%，实现净利润0.4 亿元，成为汽车应急启动电池行业的头部企业。公司的研发的高能量密度电池产品，单体能量密度达到280Wh/kg，可通过针刺等国标安全测试，磷酸铁锂电芯和Pack 相结合技术方案，续航里程预计可达450km 以上。随着近期补贴政策对续航里程门槛的提高，公司的高能量密度电池及磷酸铁锂电池解决方案契合了新能源车的市场趋势，未来市占率有望提升。

    受益新基建，储能业务有望持续增长：储能电池行业景气度高，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据统计，报告期内国内储能锂电池出货量为3.8GWh，同比增长26.7%。报告期内，公司进入中国铁塔供应商名录，基站后备电源获得了较大的增长。光伏储能业务方面，公司与天合光能达成战略合作，设立控股子公司。中国铁塔公司在通信基础设施建设的国有企业中具有重要地位，受益于新基建对5G 的催化，公司储能业务具有持续增长动力。

    深耕行业多年，消费类电池快速增长：公司深耕锂离子生产技术近二十年，已成为行业里产品线最丰富的供应商。TWC 耳机业务2019 年出货约1000 万只，2020Q1 也实现了300 万只出货，公司在2020Q2 将升级扩建产能至6000万只/年。另外，公司抓住了智能交通领域ETC 以及电子烟的机遇，2019 年ETC 出货近4000 万只电池，电子烟领域也获得了大批量订单。我们认为公司在消费类锂电池技术和产品线方面具有明显竞争优势，受益于下游TWS耳机、AR 眼镜等产品进入增长期，公司业务未来将持续高增长。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为3.93/5.13/6.48 亿元，EPS 分别为1.40、1.82、2.30。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25元。

    风险提示：终端需求不及预期。