协鑫能科(002015)2019年报及2020年一季报点评:19年业绩大增67% 关注再融资进程

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹 日期:2020-05-05

  事件:4 月29 日,公司发布2019 年报与2020 年一季报,公司2019 年实现营业收入108.98 亿元,同比+33.50%,归母净利润5.54 亿元,同比+66.83%;公司2020年一季度实现营业收入25.17 亿元,同比+15.52%,归母净利润8988 万元,同比+175.76%。

      产能释放+费用管控良好,公司19 年业绩大增67%。公司2019 年归母净利润大幅增长有三方面原因:1)收入端:截至2019 年底,公司已并网装机容量为3160.64MW,同比增加526MW(+20%),完成结算电量140 亿千瓦时,同比+41.91%;完成结算汽量1519 万吨,同比增加22.93%;完成垃圾处置量133 万吨,同比增加55.6%。2)成本端:2019 年毛利率20.44%,同比+1.95pct;3)费用端:管理费用率为5.40%,同比下降1.85pct。

      协鑫能科重组完成,多源清洁能源供应商卡位优质项目区域。2019 年6 月,公司完成重组及资产置换,置入协鑫智慧能源90%股权。协鑫智慧能源业务以清洁能源供应为主(以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比近90%),截至19 年底,公司已并网装机容量为3160.64MW,其中,燃机热电联产2497.14MW,风电205MW,生物质发电60.5MW,垃圾发电66MW,燃煤热电联产332MW 。项目主要分布于江浙、广东等经济发达地区,为苏州工业园区、广州经济技术开发区等多个国家、省级工业园区提供热、电服务。协鑫智慧能源19-21 年承诺扣非归母净利润不低于3.71/5.81/5.98 亿元(2019 年度实际净利润较承诺净利润高45.50%)。

      拟再融资30 亿开发风电项目。19 年8 月,公司公告再融资方案,拟发行不超过2.7 亿股(上市公司总股本13.52 亿),募资不超过30 亿元用于安徽凤台港河(50MW)、江苏泗洪项目(75MW)、江苏阜宁(一期30MW+二期15MW)、内蒙镶黄旗(125MW)等多个风电项目建设及补充流动资金。

      投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商,在手项目充足,协鑫智能完成资产重组注入,30 亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.10/6.63/6.99 亿元,同比增速10.3%/8.6%/5.5%,对应4 月29 日收盘价PE 估值分别为13.1/12.1/11.5 倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

      风险提示:燃料价格大幅上行,下游用能需求不及预期,再融资进度不及预期。