兆易创新(603986)：一季度业绩符合预期 存储、MCU业务持续突破

　　核心观点

    公司第一季度营收8.05 亿元，yoy+77%，归母净利润1.68 亿元，yoy+323%，毛利率40.92%，同比增长2.44pct，一季度业绩总体符合预期。展望二三季度，我们认为，随着疫情的缓解，下游需求快速恢复，nor flash 仍然维持高景气度，MCU 需求量有望快速提升。

    TWS、OLED 等下游需求旺盛，存储业务业绩可期：根据智研咨询预测，20 年TWS 销量有望达到1.5 亿台，增长50%。此外，OLED 和IOT 产品快速放量，也有望进一步增加对nor flash 的需求。公司nor flash 技术领先，2020 年将实现55nm 工艺产品全面量产，并持续提升产品容量，已推出256、512Mb 等产品，针对物联网、可穿戴、消费类市场，推出业界最小封装1.5mm x 1.5mm 低功耗宽电压产品。公司也认证了GD25 全系列产品，为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能、高可靠性的解决方案。据CINNO Research 统计，19Q3 公司nor flash 市占率已达到18.3%，超过镁光、赛普拉斯等企业，为全球第三。公司今年将实现24nm 制程NAND Flash 产品量产，同时针对SLCNAND 产品，提升产品容量，推出中高容量解决方案，将会充分受益移动终端、智能终端、AIOT 等需求提升。兆易深度合作伙伴合肥长鑫是国内唯一批量生产DRAM 的厂商。长鑫内存批量出货有望给公司贡献代销收入，2020 年预估的采购金额约为3.5 亿元。预估双方今年联合开发金额约为2000 万元。公司的DRAM 增发项目已拿到证监会批文，也有望与合肥长鑫开展代工合作。

    MCU 不断推出新品：公司能提供320 余个型号、24 个产品系列及12 种不同封装类型的GD32 MCU，也在全球首个推出基于RISC-V 内核的32 位通用MCU 产品。制程工艺涵盖180、110、55nm，40nm 先进工艺已经取得突破。公司推出基于72MHz Cortex-M23 内核的GD32E232 超值型微控制器新品面向如光学模块、光电转换、光纤网络、基站系统、精密仪器、工业控制和自动化系统等工业精密控制领域。公司正在推出“MCU 百货商店”

    　　计划，陆续推出无线MCU、电源管理芯片等MCU 周边产品，为客户提供一站式服务，提升公司产品竞争力。在中国Arm Cortex-M MCU 市场，公司市占率为9.4%，仅次于恩智浦和意法，为国内厂商第一。随着国产替代需求以及公司产品竞争力不断提升，公司MCU 市占率有望进一步提升。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司20-22 年每股收益分别为3.72/4.51/5.47 元（原预测20-21 年eps 为3.49/3.93元，根据年报调整了营收和毛利率预测），根据可比公司20 年81 倍估值，对应目标价301.32 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    存储业务不及预期；新品研发不及预期。