均胜电子(600699)：业绩符合预期 汽车电子业务是盈利增长点

　　核心观点

    业绩符合预期。2020 年一季度实现营收122.17 亿元，同比下滑20.8%，归母净利润0.59 亿元，同比下滑78.6%，扣非归母净利润2.77 万元，同比下滑-4.7%，EPS 为0.05 元。盈利下滑较多主要因为海外及国内疫情导致产销量下滑，但营收和扣非净利润仍高于行业平均水平，报告期受疫情与安全业务整合的双重影响，产生了较大的非经常性损益。

    毛利率改善。一季度毛利率17.4%，同比上升0.3 个百分点；研发费用率同比上升1.3 个百分点，主要是由于对新获取订单的持续研发投入，财务费用率上升0.8 个百分点，主要是由于报告期汇率波动导致的汇兑损失。公司经营活动现金流净额净流入5.54 亿元，同比增长190.0%，主要是由于公司提高了销售回款效率，投资活动现金流净额净流出-10.15 亿元，同比增长123.8%，是为了配合特斯拉中国工厂的生产计划，报告期增加了临港工厂的资本支出。

    汽车电子业务订单充足保障未来盈利增长。HMI 新获订单超137 亿元；Emobility业务新获订单超132 亿元。公司将为大众MEB 平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品。智能车联新增订单超13 亿元，为一汽大众配套CNS3.0系统2019 年底量产，这些新获订单有望保障公司未来盈利增长。

    汽车安全业务盈利能力有望提升。汽车安全新增订单约442 亿元，占全球新增订单的约35%，获得特斯拉累计订单接近70 亿元。2020 年预计完成欧洲区主要整合工作，汽车安全业务整合后盈利能力有望提升。

    　　财务预测与投资建议：

    　　预测公司2020-2021 年EPS 分别为0.68、0.85、1.04 元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司20 年PE 平均估值36 倍，给予公司20 年36 倍估值，对应目标价为24.48 元，维持买入评级。

    　　风险提示：汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。