晶澳科技(002459)2020年一季报点评：业绩持续高增长 组件龙头迎来加速发展期

　　事项：

    4 月28 日公司发布了2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入45.91 亿元，实现盈利2.86 亿元，扣非后归母净利润3.43 亿元，公司业绩处于此前预告的偏上限位置，符合市场预期。

    　　评论：

    2020 年一季度盈利2.86 亿元，同比增长230.36%，符合预期。2020 年一季度公司营业收入45.91 亿，同比增长15.44%；实现归母净利润2.86 亿，同比增长230.36%，对应EPS 为0.21 元；扣非后归母净利润3.43 亿，同比增长346.95%。

    　　公司业绩处于此前业绩预告2.5 亿-3 亿区间，符合预期。

    一季度组件出货2.27GW，全年销售计划积极。2020 年一季度公司实现组件出货2.27GW，其中出口1.87GW 占比82.38%，内销400MW 占比17.62%；出口比例相较于2019 年的73.61%继续提升；组件出货排名稳居行业前2。根据此前公司公布的股权激励考核计划，2020 年公司预计实现组件出货15GW，基于目前公司在手订单及在谈订单情况，预计大概率实现出货目标。

    定增募集资金，加码优势产能。截至2019 年末公司已在硅片/电池/组件端分别形成了11.5GW/11GW/11GW 产能。基于公司此前股权激励所设定的考核计划：2020-2022 年分别实现组件出货15GW/18GW/21GW，公司积极推动产能端扩张，应对终端出货需求。2019 年借壳上市以来，公司先后宣布了宁晋三、四车间3.6GW 高效电池改造项目，邢台晶龙年产12000 吨单晶硅棒项目以及扬州组件等项目。同时公司4 月10 日发布非公开发行预案，计划募集52 亿元，其中37 亿元用于义乌年产5GW 高效电池10GW 高效组件及配套项目。预计2020 年底公司将形成16GW 以上组件产能，硅片及电池配套产能占比80%左右。预计随着新产能占比的持续提升，公司盈利能力将持续增强。

    在手电站600MW，积极参与平价项目开发。截至2019 年末，公司在手电站总规模约600MW。公司维持一定规模在手电站的基础上，积极推动新电站项目的开发和销售，实现滚动式发展。2020 年是国内集中式光伏电站补贴的最后一年，产业链价格的下降，不少区域已经具备了平价基础。平价电站不依赖于财政补贴，现金流相对健康。公司也积极参与国内平价项目的开发，根据公司此前公告，计划于辽宁省朝阳县投资14.54 亿元，建设300MW 平价上网电站。预计随着国内全面迈入平价，公司将更积极参与此类项目的开发。

    维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏龙头，产业链涵盖硅片/电池/组件以及电站开发各环节，且形成了较强的竞争优势。

    　　随着全球光伏迈入平价阶段，我们预计公司将进入发展快车道。我们看好公司中长期发展，维持公司2020-2022 年盈利预测14.68 亿/18.86 亿/22.11 亿，对应EPS 分别为1.09 元/1.41 元/1.65 元，维持公司2020 年20 倍目标估值，对应目标价21.8 元/股。

    风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。