中国化学(601117)：20Q1扣非归母净利逆势增长1%

　　盈利能力延续回升，20Q1 扣非归母净利逆势增长公司20Q1 实现营业收入134 亿元，YoY-24.6%；实现归母净利5.3 亿元，YoY-14.9%；实现扣非归母净利5.7 亿元，YoY+1.0%，逆势实现增长，主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业，有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资，我们预计公司20-22 年EPS 为0.70/0.87/1.03 元，维持“买入”评级。

    　　毛利率环比回升，20Q1 新签订单同比增长20%

    　　公司20Q1 综合毛利率11.2%，虽然较19Q1 小幅下降0.5pct，但较19 年全年提升0.4pct。公司19 年化学工程主业收入占比74%，毛利率10.9%，同比提升1.1pct，我们预计20Q1 综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司20Q1 新签合同额454 亿元，YoY+20%，在19 年新签订单同比增长54%的基础上继续较快增长，其中境内合同329 亿元，YoY+60%。

    　　我们认为国内目前疫情基本稳定，有利于公司赶工；海外疫情有望逐步得到控制，油价近期有所企稳，也有利于公司海外业务顺利推进。

    　　财务费用率同比下降，少数股东损益净亏损

    　　公司20Q1 期间费用率6.1%，较19Q1 下降0.8pct，主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降157%，财务费用率为-1%，而管理和研发费用率分别同比上升1.3pct/0.8pct。公司20Q1 因所持证券股权资产发生公允价值损失1091 万元，去年同期盈利2852 万元；计提信用减值损失6947 万元，同比增加4985 万元。公司20Q1 少数股东损益净亏1628 万元，去年同期盈利4871 万元，我们预计或主要来自晟达新材料公司，根据Wind 数据显示，今年3 月末南华PTA 指数354，较19 年末下降35%。

    　　继续深化主业聚焦，化学工程投资降幅有望延续收窄4 月30 日，公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权，转让价格2.5 亿。三家全资子公司19 年合计收入1564 万元，净亏损6332 万元，此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示，今年1-3 月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降30.8%，化学纤维制造业投资下降19.2%，均较1-2 月降幅33.0%、35.7%实现收窄。

    　　继续看好公司中长期发展，维持“买入”评级

    　　公司20Q1 归母净利润降幅小于收入降幅，且扣非归母净利润同比正增长，我们维持20-22 年归母净利34/43/51 亿元的预测。我们预计公司20 年BPS为7.82 元，当前价格对应20 年0.8xPB，低于可比公司平均0.9xPB，由于公司作为化学工程类企业，自由现金流好于基建公司，维持认可给予0.9-1.1xPB（对应10-12xPE），维持目标价7.04-8.60 元和“买入”评级。

    　　风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。