奥瑞金(002701)：疫情拖累Q1业绩 后续关注下游客户需求恢复情况

　　2019\1Q20 业绩符合业绩预告

    　　公司公布2019 年业绩：实现营收93.69 亿元，同比增长14.6%，归母净利润6.83 亿元，同比增长203.1%，符合此前业绩快报。分季度看，Q1-Q4 营收分别增长2.9%/2.2%/4.6%/51.3%，Q4 营收高速增长主要系合并波尔亚太四家工厂带动，归母净利润分别增长（下滑）11%/0.5%/-16.6%/99.2%，Q4 利润高速增长主要系去年同期计提资产减值损失、低基数导致。公司同时公布1Q20 业绩，营收下滑8.7%至18.73 亿元，归母净利润下滑81.4%至0.44 亿元，符合此前业绩预告区间。

    　　发展趋势

    　　1、波尔亚太并表带动公司2019 年营收增长。2019 年公司营收增长14.6%，如剔除并表因素公司营收内生增速8%，分产品看，三片罐饮料罐/三片罐食品罐/二片罐饮料罐/灌装营收分别增长（下滑）-0.7%/11.2%/57.2%/15.2%，三片罐饮料罐营收下滑主要系红牛订单下滑拖累，二片罐营收高增主要系并购及自有二片罐产能释放、产销量增速带动。1Q20 公司营收下滑8.7%，我们预计主要系疫情影响下，公司啤酒、功能饮料等行业客户需求下滑所致。

    　　2、盈利能力有所下行。2019 年公司毛利率下滑1.5ppt，主要系低毛利率客户、产品占比提升等因素所致；期间费用率下降0.1ppt，费用管控较为得宜；由于2018 年计提5 亿元长期股权投资减值损失，该因素在2019 年消除，所以公司2019 年净利率提升4.5ppt，如不考虑减值损失影响，公司经营性盈利能力有所下行。

    　　3、后续关注下游需求恢复情况及二片罐市场整合效果。1Q20 公司业绩受疫情拖累，但伴随国内疫情得以控制，我们预计4 月起公司下游饮料、食品等行业需求有望逐步恢复。2019 年公司完成波尔亚太业务整合，在二片罐市场市占率上升至23%，若考虑公司参股的中粮包装和有业务合作的宝钢包装，三者市占率约56%，我们看好未来二片罐市场供需格局改善下的盈利能力修复趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　基于并表我们上调2020/2021 年收入预测16.8%/19.0%；鉴于疫情影响和并购标的亏损，我们下调2020/2021 年每股盈利预测8.4%/8.3%至0.28/0.32 元。当前股价对应2020/2021 年14.2 倍/12.4倍市盈率。维持中性评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价6.7%至4.20 元，对应14.8 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，疫情影响超预期。