TCL科技(000100):疫情影响1Q业绩 关注AMOLED客户进展与下半年需求复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁 日期:2020-05-05

1Q20 业绩低于我们预期

    TCL 1Q20 收入达到138 亿元,以重组后同口径同比增长15.3%;毛利率7.6%,环比增长1.1ppts;净利润4 亿元,以重组后同口径同比下降47%,业绩低于我们预期,主要因为疫情拖累公司位于武汉的小尺寸面板业务一季度收入及利润不达预期。1Q20 面板单价有所回升,但仍处于行业历史低位,公司持续发挥效率效益优势,大尺寸业务实现扭亏,位于武汉的小尺寸前道业务正常经营。

    维持跑赢行业评级及目标价5.28 元。

    发展趋势

    1Q20 疫情影响小尺寸模组端生产,2Q20 将逐步开始反应需求疲弱影响:公司1Q20 小尺寸收入环比下降27%,主要由于武汉产线后道模组端生产受到影响,同时因疫情防控需要,一季度产生较多一次性费用,造成利润端下滑。目前面板厂收到一些砍单,我们预计将反映在2Q20 业绩中。产能方面,武汉的扩产计划不变,T3 线改造会继续进行,提升到53K 产能的目标不变。

    大尺寸面板远期供需转好:1)短期来看,供给端,公司认为今年疫情对面板行业经营层面的压力有助于推动韩厂产能加速退出;需求端,公司看到目前海外疫情已有趋稳趋势,6 月可能会看到需求好转迹象,同时下半年是海外面板市场的旺季,若二季度末海外经济情况恢复较好,5、6 月份将能带动一部分面板需求,进而带动面板价格在3Q 有修复可能。2)长期来看,公司认为随着韩国产能坚决退出,国内新增产能高峰期结束,面板行业的周期波动有望收敛。

    AMOLED 发展超预期,2H20 切入主流客户中高端机型:公司表示未来资本开支将集中在T4 的二期和三期,预计2021 年将建成二期、三期合计30K/月的AMOLED 产能,并计划4Q20 在15K 产能的基础上将月出货量提升至200w 片/月,下半年计划切入全球主流手机客户的中高端机型。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应2020 年1.5 倍市净率,处于公司历史估值中枢位置。考虑到下半年面板行业供需有望边际改善,公司估值有望修复,我们维持公司跑赢行业评级及目标价5.28 元不变,对应2020 年1.7 倍市净率,位于公司历史估值区间中上游位置,较当前股价有14%的上涨空间。

    风险

    韩国产能退出进度不及预期。