中航沈飞(600760):2020Q1业绩瞩目 激励解锁年有望迎高光时刻

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:段小虎 日期:2020-05-04

2019 年和2020Q1 业绩呈加速增长态势,维持“买入”评级受下游需求拉动,公司2019 年、2020Q1 业绩加速增长,预期全年业绩较好。公司是战斗机制造龙头,中长期增长逻辑未变。仅考虑内生增长和疫情影响,我们预测2020/2021/2022 年EPS 为0.75(-0.08)/0.91(-0.12)/1.10 元,对应PE 为45/37/31 倍;考虑到沈飞集团所获政府补助中约3.75 亿元计入2020 年度其他收益,对2020 年EPS 预测调整为1.00 元,对应PE 为34 倍,维持“买入”评级。

    2019 年业绩较快增长,2020Q1 扣非业绩快速增长,预期全年业绩较好1. 2019 年:1)实现营收237.61 亿元(YOY +17.91%),主要系机型订单充足,加速生产交付所致;2)实现归母净利润8.78 亿元(YOY +18.10%),增速高于营收增速的主要原因:a. 销售费用率为0.04%(YOY -0.04pct),主要系展览费同比减少所致;b. 管理费用率为4.19%(YOY -0.42pct),主要系公司强化成本管控,促进降本增效所致;3)毛利率为8.9%(YOY -0.19pct),主要系产品结构变化所致;4)研发费用率为0.92%(YOY +0.07pct),主要系研发投入增加所致;5)财务费用为-0.65 亿元,较2018 年增加0.23 亿元,主要系利息净收入减少所致。

    2. 2020Q1 公司实现营收57.01 亿元(YOY +12.11%),归母净利润5.98 亿元(YOY+201.57%),扣非归母净利润2.65 亿元(YOY +37.71%),其中归母净利润大幅增长主要系确认大量政府补助所致,扣非归母净利润快速增长彰显下游需求旺盛,预期全年业绩较好。

    公司在产、在研重点机型市场潜力较大,军品定价机制有望改善盈利能力公司在产(歼-11/歼-16/歼-15)、在研(歼-31)重点机型市场潜力较大:1)歼-11是空中优势战斗机主力机型;2)歼-16 是具备空中优势与对地轰击的多用途战斗机主力机型;3)歼-15 是现役唯一舰载机型;4)歼-31 有望成为新一代隐形航母舰载机,外贸订单也值得期待。受限于5%成本加成定价机制,公司整机产品利润率较低,军品定价改革逐步落地有望提升净利率至5%-8%。

    风险提示:战斗机订单获取速度不及预期,新机型项目研发进展不及预期等。