圣邦股份(300661)：疫情之下仍有上佳表现 并购钰泰半导体布局未来增长

事件：2020 年4 月28 日，圣邦股份发布2020 年一季报，2020 年Q1，公司实现营收1.93 亿元，同比增长72.05%；归母净利0.30 亿元，同比增长91.29%。前期公司还公告了拟并购钰泰半导体。

    点评：

    业绩表现符合前期指引，毛利率大幅提升。2020 年Q1，公司实现营业收入1.93 亿元，同比增长72.05%，环比下降25.38%。公司Q1 的毛利率大幅提升，环比增加了4.51 个百分点，有效拉动了利润表现，公司归母净利同比增长91.29%，超出营收增速，近前期指引70%-100%的上限。

    我们认为公司业绩在疫情之下依旧有上佳表现，一方面是因为公司积极采取防疫措施，保证了生产经营的正常；另一方面是因为公司模拟芯片的产品种类较多、应用覆盖面较广。疫情的影响在部分市场应用领域体现为需求推迟或下降，在部分领域体现为需求增加，例如：应用于红外测温仪、额温枪等测温产品中的高精度运放、高精度A/D 转换器、电源转换芯片及电池充电管理芯片等，这些产品的性能要求较高，可有效拉动毛利表现。

    重视研发投入及团队建设，新品新市场不断突破。主流的模拟芯片公司往往有以下特点：（1）业绩表现较为稳定，下游市场分散可助其跨越周期。（2）产品种类繁多，每一细分市场均有各自的Know-How，所以需持续研发投入且不断收并购扩张公司的能力范围。（3）芯片生命周期长，已有产品可持续稳定贡献营收，而源源不断的新品则是业绩增长的原动力。所以研发人员及产品数目是衡量模拟芯片公司的核心指标。

    对于圣邦股份而言，公司历来高度重视研发投入，2019 年内研发费用率高达16.57%，同比提升4.88 个百分点；研发人员达到263 人，相比2018 年增加了56 人；公司完成了300 余款新品开发，目前总产品数目达1400 余款；同时新申请专利数115 件，较2018 年同期增长两倍以上。

    得益于高强度的研发投入，圣邦股份的芯片产品在智能音箱、TWS 蓝牙耳机、无人机等新兴领域实现了突破。在制造工艺方面，公司有诸多新产品采用了0.18μm 制程的最新一代高压BCD 工艺平台；在封装工艺方面，为适应IOT 领域的发展趋势，更多产品采用了WLCSP、 SC70 等小型封装以减小体积、提升性能。

    拟并购钰泰半导体，投资上海萍生及杭州深谙，布局未来增长。圣邦股份此前于2018 年12 月现金收购了钰泰半导体的28.7%股权，彼时钰泰半导体估值4.25 亿元，对应交易价款1.15 亿元。而本次公告公司计划收购剩余的71.3%股权，交易对价10.70 亿元，公司将采用发行股份及支付现金的方式进行支付。其中发行股份支付对价为8.73 亿元，每股价格为150.49 元，共发行580 万股，相当于公司总股本的5.58%。同时，公司计划募集配套资金2.20 亿元，用于支付现金对价及相关费用。

    钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售，共有280 余款在售的电源管理类芯片产品。2019 年钰泰营收为2.58 亿元，净利润8054 万元，同比增长均在100%以上。钰泰的业绩爆发主要得益于其在TWS 领域的布局，公司推出了采用PowerSOC设计以取代传统的MCU加分离式电源控制芯片组合的方案，通过一颗单芯片的电源控制芯片就能实现充电、放电、电量显示、保护、低功耗待机等功能。目前已有漫步者、JBL 等品牌大量采用钰泰的充电盒方案。在本次收购中，钰泰半导体承诺2020-2022 年净利润不低于6090 万，1.06 亿，1.36 亿元。

    此外，公司分别在2019 年5 月和8 月投资了上海萍生及杭州深谙，其中上海萍生的主要产品是射频芯片，而杭州深谙是信号链产品。两家公司的核心研发团队均有十余年经验，且产品和上市公司有较好的互补性。

    投资建议：圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司，业绩持续稳定增长，在疫情之下仍有上佳表现。公司重视研发投入且持续推进收并购，布局未来增长。我们坚定看好圣邦股份的长线竞争力。

    风险因素：宏观经济景气度下行，疫情影响下游市场需求，竞争加剧，新产品研发不及预期。