华策影视(300133):财务轻装上阵 影视主业全面向好

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郝艳辉/毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2020-05-04

2019 年归母净利亏损,计提大额资产减值损失。2019 年公司总营收为26.31亿元(-54.62%);归母净利亏损14.67 亿元(-794.55%),扣非归母净利-15.84亿元(-1407.93%),主要系公司2019 年计提大额资产减值损失11.78 亿元,其中存货跌价损失1.56 亿元,长期股权投资减值损失1.76 亿元(投资小红唇)和商誉减值损失8.46 亿元(计提克顿7.9 亿元商誉减值);经营活动产生的现金流净额12.5 亿元,同比提升313.68%,经营性现金流改善明显。

    2020Q1,公司营收实现7.62 亿元(+3.64%),归母净利1.1 亿元(204.9%);确认收入的电视剧项目有《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》,电影《紫罗兰永恒花园外传:永远与自动手记人偶》、《天使陷落》、《名侦探柯南:绀青之拳》。

    2019 年公司各项主营业务收入均出现不同程度下滑。2019 年,公司全网剧销售收入19.81 亿元(-55.96%),占营收比重75.32%,为公司第一大主营,毛利率15.53%,同比下滑8.24pct;第二大主营综艺实现收入1.7 亿元(-55.8%),毛利率10.3%,同比增加8.79pct;第三大主营艺人经纪业务实现收入1.5 亿元(-43%),毛利率53.33%,同比增加5.95pct。公司全网剧业务营收和毛利率出现较大调整主要系2019 年整体行业仍处于调整周期,由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目利润空间受到较大影响,毛利率下降。2019 年,取得发行许可证全网剧10 部(较2018 年减少4 部),首播全网剧16 部,公司整体全网剧业务处于优化调整期。

    2019 年,公司电影销售收入1.45 亿元(-63.33%,无重点主投或主控宣发影片),占营收比重5.53%,毛利率-0.81%,同比下滑38.39pct。影院票房收入6511.06 万元(-12.66%),占营收比重2.48%,毛利率13.18%,同比下滑2.95pct。2019 年主导或参与出品并上映影片16 部(其中包括报告期内上映的网络电影5 部)。广告收入6627.94 万元(-49.53%),占营收比重2.52%,毛利率88.92%,同比上涨22.45pct。

    2020 年项目储备丰富,拟非公开发行主要用于影视剧制作。公司2019 年报披露,预计生产全网剧17 部,包括《长歌行》、《我和我们在一起》等;预计上映及制作电影项目8 个,包括《寻秦记》、《渊野边》、《我要和你在一起》等;预计制作、播出网络电影项目16 个,包括《天机乱之长安诡将》、《看不见的房客》、《乱世玄门》等。同时,公司公告拟非公开发行募集资金总额不超过22 亿元,其中17.3 亿元用于影视剧制作项目,9692 万元用于超高清制作及媒资管理平台建设项目,其余补充流动资金。

    我们看好公司2020 年业绩表现,主要逻辑:1)经历2019 年影视剧售价和成本的错配期,预计公司影视剧项目盈利能力将显著提升;2)公司全网剧项目丰富受疫情影响较小,有序开展中。3)财务方面,2020 年轻装上阵。

    采用PE 估值法:我们预计公司2 020 年-2022 年EPS 分别为0.26 元、0.37 元和0.38 元;参考可比公司2020 年平均36倍PE 估值,给予公司2020 年25-30 倍动态PE 估值,对应合理价值区间为6.5 元-7.8 元。同时采用PB 估值法:我们预计公司2020 年-2022 年BPS 分别为3.25 元、3.61 元和4 元;参考可比公司2020 年平均2.45 倍PB,给予公司2020年2.4 倍-2.6 倍PB 估值,对应合理价值区间为7.8 元-8.45 元。结合两种估值方法,我们认为公司最终合理价值区间为6.5 元-8.45 元,维持优于大市评级。

    风险提示:影视项目进度不及预期。