中牧股份(600195)季报点评：1季度业绩同比增长49% 后周期受益逐步显现

各业务板块实现稳定增长，Q1 业绩同比增长49%。公司发布2020 年1 季报，实现收入10.7 亿元，同比增长33%，归母净利润1.3 亿元，同比增长49%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长51%。参股金达威投资收益4918 万元（+yoy74%），扣除金达威投资收益后归母净利润8253 万元，同比增长37%。收入和业绩增长主要源于饲料、复合维生素销量、毛利率增长，禽用疫苗、化药出口业务贡献增量，猪相关疫苗恢复尚需时间。

    疫苗业务：禽苗保持高速增长，常规猪苗增长转正。（1）禽苗继续受益肉禽存栏增长，估算高致病禽流感疫苗仍保持高速增长；（2）猪苗方面，口蹄疫招采因部分省份受肺炎疫情影响招采延后，预计Q1 招采收入同比小幅下滑。口蹄疫市场苗则仍处环比改善过程。公司延续采用低毛利抢市场策略，提高规模养殖场份额，口蹄疫市场苗销售有望逐季改善。（3）其他猪用常规苗方面，在养殖高盈利下圆环、伪狂犬、猪瘟等常规苗需求弹性显现。

    饲料：禽预混料维持快速增长，复合维生素毛利率回升。公司应对生猪产能下滑调整产品结构提升禽预混料销售占比，叠加复合维生素价格回升，预计整体收入和毛利实现较大提升。

    兽药：湖北产线复工受影响，原料药出口业务贡献收入增量。公司兽药原料药于2019 年通过FDA 认证，Q1 原料药出口欧美收入大增，弥补国内因疫情影响出现的收入下滑，预计整体收入实现增长。

    投资建议：维持“买入”评级。生猪存栏逐步恢复公司猪苗销量预计逐季改善，口蹄疫市场苗市占率有望快速提升，禽苗有望维持较快增长，预计2020-2022 年EPS 为0.44 元、0.52 元、0.58 元，给予2020 年35 倍PE，对应合理价值15.40 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示：疫病风险；新品上市不达预期；存栏恢复不达预期风险等