伊之密(300415):1Q20受疫情影响出现亏损 但预计2Q20国内需求快速回暖

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-05-04

2019 年年报和1Q20 业绩符合我们预期

    公司2019 年收入21.14 亿元,+4.9% YoY,归属母公司利润为1.93亿元,+10.0% YoY。1Q20 收入为3.53 亿元,-27.2% YoY,归属母公司净利润为-1354 万元,-125.6% YoY,符合我们的预期。

    2019 年注塑机逆势增长,压铸机略有下降。2019 年注塑机收入为14.3 亿元,同比增长7.43%,实现逆势增长;压铸机收入为4.24亿元,同比下降1.61%,主要由于其主要下游汽车需求疲弱。分下游看,汽车/家电收入同比下降33.9%/7.83%,日用品/3C 收入增长116.7%/30.99%。分区域来看,海外收入为5.65 亿元,同比增长18.73%;国内收入为15.5 亿元,同比增长0.63%。2019 综合毛利率为33.5%,同比下降0.39ppt。其中,注塑机毛利率为34.03%,同比下降0.43ppt,压铸机毛利率为34.81%,同比下降0.54ppt。

    分下游看,3C/家用电器毛利率下降1.66/2.24ppt,汽车和日用品毛利率同比上升1.33/1.03ppt。海外毛利率同比微降0.08ppt。

    2019 年费用率大致平稳,净利润率提升。2019 年销售/管理费用率同比下降0.4/0.2ppt,研发/财务费用率同比上升0.7/0.2ppt。2019年净利润率为9.1%,同比上升0.4ppt。截至2019 年期末,公司存货/应收账款/应付账款余额较年初上升990 万元/5117 万元/4827万元,2019 年经营活动现金流净流入3.01 亿元,同比增长96%。

    1Q20 受疫情影响出现亏损。1Q20 收入3.53 亿元,同比下降27.2%,主要由于国内需求受疫情影响下滑幅度较大。而费用支出较为刚性,因此1Q20 公司亏损1354 万元。

    发展趋势

    我们估计国内需求恢复较快,二季度收入和净利润有望大幅反弹。

    随着国内疫情的企稳,我们估计国内需求回暖较快。同时,我们预计来自小家电、医疗、5G 和日用品相关的产品需求快速增长,有望带动公司二季度收入和利润快速增长。

    盈利预测与估值

    考虑到1Q20 疫情带来了较长的时间损失,同时海外疫情存在不确定性,我们下调2020/21e 盈利预测14.7%/15.6%至2.22/2.66 亿元。

    当前股价对应2020/21e P/E 为13.3x/11.1x。考虑到盈利预测下调,我们相应下调目标价14.7%至9.25 元,对应15x 2021e 目标P/E,潜在涨幅35%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游竞争加剧,费用率超预期。