梦洁股份(002397):家纺、家居服务业务持续稳步推进 营运资本周转良好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-05-04

2019 年业绩低于我们预期

    公司2019 年收入26.0 亿元,同比增长12.8%;净利8,539 万元,同比增长1.2%,对应每股盈利0.11 元。4 季度单季收入增长6.2%,净利润亏损1,267 万元,上年同期亏损1,143 万元。业绩低于我们预期,主要系毛利率下滑及管理、研发费用增长较快。

    公司同时公布1Q20 业绩:收入降低34.6%至3.6 亿元,净利润降低46.6%至3,057 万元,符合我们预期。

    家纺主业智慧小店加速下沉,洗护服务实现全覆盖。1)家纺主业方面,公司积极以智慧小店模式下沉三四线城市及重点社区,并借助“一屋好货”平台作为流量入口,结合社群、直播等新兴的销售模式,推动新零售业务发展,2019 年新开店超1,200 家,其中智慧小店949 个。2)家居服务方面,2019年公司洗护终端布局快速推进,七星洗护建立6 家高端洗护工厂,梦洁洗护成为品牌集合店及标准门店标准配置,洗护服务实现所有终端全覆盖。

    大方睡眠盈利能力提升。虽受不利的贸易环境影响,大方睡眠2019 年仍实现收入2.2 亿元,同比增长20%,净利润1,945万元,同比增长32%,盈利能力进一步提升。

    营运资本周转改善推动经营性现金流大幅增长。2019 年毛利率同比-1.6ppt 至40.1%,销售费用率同比降低2.4ppt,管理费用率同比降低0.6ppt,研发费用率同比提升2ppt 至3.3%。

    营运资本方面,存货、应收账款、应付账款周转天数分别-28、-5、-1 天,促进经营性现金流大幅增长186%至5.6 亿元。

    发展趋势

    2020 年,公司计划加快智慧零售布局,推进渠道与洗护服务快速下沉,提升产品竞争力,升级信息系统,优化人才结构,进一步提升公司运营效率。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对开店的影响,下调2020/21 年每股盈利53%/57%至0.08/0.11 元,对应同比降低24%、增长35%。公司目前股价对应51 倍/38 倍2020/21 年P/E。维持中性评级,考虑疫情影响偏一次性,小幅下调目标价3%至4.56 元,对应54 倍/40 倍2020/21 年P/E,有6%上行空间。

    风险

    库存高企风险。