保隆科技(603197):TPMS龙头 政策利好叠加客户拓展 营收表现佳

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新 日期:2020-05-04

事件: 公司发布19 年经营业绩(未经审计),全年营收33.21 亿元,同比+44.1%,归母净利润1.74 亿元,同比+12.5%。公司发布20 年一季报,一季度实现营收7.71 亿元,同比+4.53%,归母净利润0.38 亿元,同比+7.78%。

    受益于智能驾驶产品成长期渗透率提升,19 年营收大幅增长,20Q1 远优于行业。公司2019 年收入(未经审计)同比+44.1%(19 年国内乘用车销量同比-9.6%),2020Q1 在国内疫情下一季度收入同比+4.53%(20 年一季度我国乘用车销量同比-40.8%),收入逆市增长主要由于:①19 年1 月公司与霍富成立合资公司带来营收增长;②公司智能驾驶领域产品处于成长期,渗透率持续提升,尤其是TPMS 产品在20 年国内乘用车100%安装的政策催化下,销量增速较大;③公司海外业务占比近60%(18 年情况,19 年报尚未披露),缓冲一季度国内疫情影响。20Q1 毛利率同比-2.1pct,预计受一季度疫情影响。经营效率控制得当,期间费用率同比-2.5pct,其中管理、研发、财务费用占比均下降,销售费用率同比提升1.0pct。

    传统业务稳定发展,TPMS、ADAS 领域受政策利好。传统排气管件和气门嘴业务,公司市占率较高、增速稳定,毛利率高。短期发展看,TPMS领域,19 年公司凭借与霍富合资,进入宝马、奔驰、大众等德系品牌供应链体系,加快全球布局。随着20 年国内对乘用车100% 安装TPMS 的强制要求,该领域增速有望达到新高。新业务方面,19 年公司批量制造车载摄像头,加快研发77G 毫米波雷达,未来有望受益于智能驾驶发展。

    短期受益于TPMS 相关政策,中长期布局智能驾驶领域,给予“审慎增持”评级。受益于法规政策,20 年中国TPMS 渗透率将达100%,借助19 年与霍富合资,成为行业龙头。ADAS 领域,公司加大对传感器、毫米波雷达、摄像头、360°环视系统等产品的研发投入。根据最新情况,综合20 年疫情影响,我们调整19-21 年归母净利预测为1.7/2.0/2.6 亿元(原盈利预测为1.8/2.3/2.9 亿元),给予“审慎增持”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期