恒立液压(601100)19年年年报及一季报点评:下游景气延续 泵阀加速进口替代

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2020-05-04

事件:

    (1)公司发布2019 年年报,实现营收54.14 亿,同比+28.6%;归母净利润12.96 亿元、同比+54.9%,扣非净利润12.12 亿元、同比+62.3%;拟每10 股转增4.8 股、派发现金红利6 元(含税)。(2)2020 年一季度公司实现营收13.69 亿元,同比-12.7%;归母净利润3.47 亿元,同比+6.4%。

    报告要点:

    19 年油缸增长20%、泵阀增长143%;预计Q2 公司业绩重回高增长(1)分产品看,挖机油缸21.88 亿元、同比+21%;非标油缸13.53 亿元,同比+18%;液压泵阀11.61 亿元,同比+143%;油缸配件5 亿元,同比-7%;元件及成套系统1.89 亿元,同比-6%。19 年公司泵阀市占率继续提升,据我们测算,19 年公司小/中/大挖泵阀市占率分别为40%/11%/5%。

    (2)2020 年Q1 公司业绩下滑主因国内疫情影响下游开工,工程机械设备需求推迟,3 月以来下游已经完全进入旺季。目前公司产能处于满负荷生产、订单火爆,叠加去年二季度下游行业去库存导致公司业绩基数较低的原因,我们判断二季度起公司业绩将恢复高增长。

    规模效应带动盈利能力逐渐提升,经营质量优异(1)19 年公司毛利率37.77%(+1.2pct),主要系规模效应所致。其中挖机油缸42%(+0.8pct),非标油缸35%(+0.03pct),泵阀37.8%(+8pct),元件及成套系统29%(+8pct),配件28%(-7.8pct);净利率23.98%(+4.1pct)。(2)2020 年一季度公司毛利率和净利率继续提升,毛利率37.87%(+3.09pct),净利率25.41%(同比+4.58pct)。

    稳增长拉长工程机械景气周期,疫情有望加速公司进口替代进程2020 年财政部提前下达1.29 万亿专项债,截至Q1 末,全国共发行1.08万亿元、同比+63%,国家加大逆周期调节力度,20 年基建投资加速向上,叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求,工程机械下游景气度延续。此外,海外疫情蔓延引发海外供应链风险,公司产品的质量、性能等各方面已具备进口替代能力,有望把握住机遇,实现快速进口替代。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为16/20/24 亿元,对应当前PE 分别为38、31 和25 倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。