鱼跃医疗(002223)：疫情相关产品拉动业绩高增长

本报告导读：

    公司2019 年报业绩符合预期，疫情拉动相关产品销售，提升品牌影响力，全年有望延续高速增长，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。公司2019年收入46.36亿元（+10.82%），扣非归母净利润7.08 亿元（+10.15%），年报业绩符合预期。2020Q1 收入13.90 亿元（+15.8%），扣非归母净利润3.83 亿元（+53.29%）。考虑渠道调整影响，及疫情下相关设备销售明显增加，上调2020 年预测EPS 至1.13（原为1.08 元），下调2021 年预测EPS 至1.23 元（原为1.30 元），新增2022 年预测EPS1.42 元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2020 年PE40X，上调目标价至45.2 元，维持增持评级。

    临床板块表现亮眼，制氧机及雾化器受渠道调整影响。分产品看，2019年公司家用医疗板块的血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等产品收入增速超过25%，无创呼吸机收入增速近35%，制氧机、雾化器受渠道调整影响收入下降10%左右，线上同比增速近 25%。临床板块上械收入增长25.73%，中优增长19.35%，整体表现亮眼。

    疫情带动相关产品销售明显增加。2020Q1 公司利润增速高于收入增速，主要系疫情相关产品毛利率较高，且销售费用较少。其中额温枪、手消产品、呼吸机依次贡献主要收入增量，预计均实现翻倍以上增长。

    全年有望延续高增长势头。公司3 月中下旬以来陆续承接海外呼吸机、额温枪订单，积极提升产能，有望贡献显著业绩增量，提升在呼吸机、手消等品类的品牌影响力。同时公告预计2020H1 归母净利润为8.00-8.27亿元，同比增长50-55%，我们预计全年有望延续高增长势头。

    风险提示：渠道调整效果不及预期，并购项目整合效果不及预期。