通信：行业继续分化 新基建与流量推动确定性

19 年年报及一季报综述：2019 年，营收方面，通信行业整体同比增长3.1%，增速下滑3.38pct.，剔除中兴与联通后，行业增长4.39%，增速下滑8.98pct.。

    净利润方面，行业整体同比增长24.96%，增速提升61.3pct。剔除中兴及联通后，实现净利润同比下降36.11%，增速从正向下。20 年Q1，疫情对行业影响较大，营收方面，行业整体同比下降 5.54%，增速降幅扩大。剔除联通和中兴后，同比下降9.99%，增速由正转负，主要系一些体量较大公司受疫情影响较大。同时，行业整体盈利不佳，净利润同比下降41.65%，亏损及增速下滑公司家数增加。

    板块持续分化，5G 先周期行业19 年业绩向好。2019 年，行业各细分板块业绩呈持续分化态势。广电、专网、光纤光缆受4G 后周期市场竞争加剧、固网渗透率已经较高、资本开支结构调整影响，板块利收入和净利润均出现较大下滑，行业经营承压。PCB、光模块、通信服务（网络规划、建设、优化）、散热屏蔽是5G 建设的先周期行业，随着19 年5G 建设的开启，这些行业率先迎来弹性，并持续受益于国内设备商供应链国产化率的提升。2020Q1 在疫情影响下，营收增速前三位依次是散热屏蔽、IDC/云计算、PCB，增速分别为55.75%、6.33%、4.94%，且仅PCB、其他、光模块光器件子板块净利润增速为正，流量建设在疫情推动下已有所表现。

    Q2 行业还将分化，聚焦5G 与流量建设的确定性。疫情对全球供应和需求都产生较大影响。供应端，国内基本恢复，海外存在不确定性。需求端，国内5G加速并在政策支持下有望超预期，国外5G 延后，海内外网络带宽需求激增，其他终端需求不明确。企业端，多数上市企业对二季度展望表现出谨慎态度。

    因此，我们认为，行业Q2 还将表现出分化，可以确定的两条主线是国内的5G建设与全球的带宽扩容。一方面，国内5G 资本开支给出明确指引方向，5G 建设是行业确定增长的主线，并且我们认为将在二三季度看到5G 加快建设的过程。另一方面，疫情加速流量增长，带宽提升需求迫切，流量侧需求叠加国内产能的恢复，国内产业链景气度相对更高。

    我们对几个重点板块Q1业绩分析及Q2展望：（1）通信设备：无线主设备Q2/Q3交付有望加速，无线设备弹性更大。（2）光模块的景气度有望在Q2 延续，湖北企业的弹性需要关注。随着湖北地区风险等级的降低，相关厂商在1 季度末基本复工复产，其在一季度堆积的订单有望在二季度交付确认，弹性确定性强。（3）无线射频：5G 格局生变，Q2 分化继续。目前阶段，主流设备厂商天线基本自制，待主流设备厂商将交与天线整机厂家供应时，相关整机厂商或迎来机遇。但对滤波器、天线振子等直接供应设备商的上游器件，由于无线侧还是20年运营商的投资重点，Q2迎来业绩改善概率较大。（4）PCB：随着Q2 5G产品发货将加速，我们相关龙头公司的产品结构将迎来进一步改善，同时关注新产能的释放节奏。

    行业估值与投资建议：

    估值方面：截至 2020 年4 月30 日收盘，通信（整体）指数动态PE 为82x，回到历史估值的平均略高水平。分板块看，广电由于个别公司估值过高带动整体子版块估值过高，20Q1 以来，主设备、通信服务、光模块/光器件、宽带接入、网络可视化的板块估值均比19Q4 有较大提升，若Q2 的业绩业绩不及预期，需要重视回调风险。

    投资建议方面：疫情对全球供应和需求都产生较大影响，我们预期Q2 行业分化将更加显著。因此，投资建议方面，我们对于行业中报发布前保持审慎对待、关注风险的建议，下调行业评级为“同步大市-A”。我们认为，可以确定的两条主线是国内的5G 建设与全球的带宽扩容。由此，子版块方面我们建议关注通信设备、光模块、PCB、无线射频相关产业链。重点推荐公司为中兴通讯、光迅科技、中际旭创、新易盛、深南电路、生益科技、飞荣达，其他关注标的包括华工科技、武汉凡谷、星网锐捷、烽火通信。

    风险提示：

    宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。

    产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G 商用落地推迟，投资规模不及预期，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G 新技术方案采用不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G 光模块应用不及预期