艾迪精密(603638)年报点评：破碎锤继续高增长 液压件加速突破

公司19 年实现营业收入规模14.42 亿元（+41.33%），实现归母净利润3.42 亿元（51.96%）。20Q1 实现营业收入3.82 亿元（+4.87%），实现归母净利润8594 万元，同比下降3.52%。

    液压破碎锤销量持续提升，毛利率创历史新高。根据工程机械协会数据显示，2019 年国内挖掘机实现销量23.6 万台（+15.87%）。公司实现各类液压破碎锤销量为2.67 万台（+66.08%）。推动公司液压破碎锤的需求逻辑包括：（1）环保升级推动了挖机带锤率提升，国内目前配锤率仅为25%左右，远低于成熟市场的30-40%；（2）公司市场份额持续突破，根据我们测算，2019 年公司市占率约为28.5%（+8.6pct）。

    在销量的大幅增长下，液压破碎锤产品毛利率增长显著，2019 年达到了46.86%（+2.95pct），创下历史最高水平。

    液压件继续放量，液压马达新产品开始实现突破。公司核心液压件产品包括液压泵阀、液压马达。国内液压件领域长期被海外企业垄断，博世力士乐、川崎占据了相当的市场份额。2019 年公司液压件整体实现销量5.27 万台，同比增长25.51%，国内公司液压件产品正在取得突破。当前阶段，下游主机厂价格竞争及海外疫情对供应链体系的影响，国产液压件正在加速替代。

    我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.18/1.57/1.91 元/股，按最新股价对应的PE 分别为35x/26x/22x。A 股可比公司2020 年PE 估值为36x，公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似，业绩增长确定性较高，并且，2020 年由于海外疫情，国产液压件企业开始加速渗透，国产替代速度加快，国产零部件企业估值中枢提升，我们给予公司20 年35xPE，对应的合理价值为41.14 元/股，继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业需求低于预期；新产品开发不达预期；行业竞争加剧导致价格下滑；新产能扩展不及预期。