中国建筑(601668)年报点评报告:19全年收入提速 利润稳健 20Q1基建订单逆势增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2020-05-04

2019 年订单持续增长,境外业务增长明显,2020 年Q1 订单小幅下降2019 年新签合同2.87 万亿元,同比增长9.2%。其中境外业务新签合同同增扭负为正,这主要得益于公司在海外的部署与深耕。公司对基建项目进行了更严格的事前管控,导致基建新签合同同比下降17.8%。房建新签合同同增16.1%,主要因为公司发挥了全产业链的竞争优势。地产销售额同增28.1%,其中中海地产的销售额增长率达30.8%。2020Q1 公司新签合同额达5613 亿元,同比降低4.3%。其中房建和地产业务同比下降8.9%和11.1%,主要受疫情影响。而基建(19.7%)和境外业务(59.3%)逆势增长,与重启基建的国家政策以及彼时并不严重的海外疫情有关。

    2019 营收小步快跑,毛利率有望提升,2020 年受疫情影响收入正常下降2019 年营收达1.42 万亿,同增18.4%。其中房建达8723.66 亿元,同增20.5%,主要因为公司在高端建筑领域的优势更加稳固。2020 年公司计划实现营收1.52 万亿,同增7.04%,在疫情背景下保持该增速说明公司对未来发展较为自信。2019 年公司毛利率达11.1%,同减0.8%,重要原因是铁路、轨交领域的人工成本上升和环保要求提高。未来,公司将加大结算力度、优化细分领域运作模式,预计毛利率有提升空间。一季度营收达2638.31 亿元,同减11.3%,毛利率同增0.3 个百分点。主要受国内新冠肺炎疫情停工的影响,房建业务同减10.2%,基建业务同减7.7%,地产销售业务同减13.6%。随着全国复工复产加快推进,未来经营情况向好。

    期间费用率小幅下降,回款力度加强初见成效,2020 年一季度费用率快速提升2019 年公司四项期间费用率4.03%,下降了0.14 个百分点。其中销售费用率0.31%,增长了0.01 个百分点;管理费用率1.95%,增长了0.02 个百分点;研发费用率1.22%,大幅增长0.58 个百分点,主要源于公司在创新业务增加了研发投入以及研发费用重新归集;财务费用率0.56%,大幅下降0.72 个百分点,与公司开展债转股业务有关。2019 年资产和信用减值损失大幅减小了66.19%,与质押应收账款取得短期借款有关。综合起来,净利润418.81 亿元,同增9.5%。2020Q1 费用率为4.11%,增长了0.66 个百分点,主要受疫情影响汇兑损失和宣传费用增加所致。归母净利润75.72 亿元,同减14.5%。随着国内疫情防控形势好转,未来公司净利润有望回升。

    现金流有上升空间,融资计划将改善资金环境

    2019 年公司收现比1.0631,增加2.45 个百分点,付现比为1.1076,上升2.87 个百分点,综合起来经营活动产生的现金净额为-342.20 亿元,同比减少445.31 亿元。

    主要原因是公司近年来在培育产业链生态以及加强分包风控,现金流占用较多。

    2020 年预计公司将采用多种融资方式增加现金流,预计现金流情况将有所改善。

    2020Q1 现金流持续为负,收现比为111.9%,但相比2019 年一季度有所改善。

    投资建议:2019 年公司收入维持高速增长,房建地产业务持续发力,2020 年一季度业绩虽负增长,但基建逆势上涨,在复工复产加速下,预计公司经营会恢复正常。

    我们更新2020-2021 年EPS 为1.1、1.21 元/股(原1.12、1.24 元/股),新增2022年EPS 预测1.34 元/股。对应PE 为4.8、4.3、3.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情影响企业生产、PPP 项目进度不及预期、海外业务停工风险