北方华创(002371)：在手订单再创新高 存储巨头扩产助力业绩释放

　　事件： 2020 年4 月25 日，北方华创发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年内公司实现营收40.58 亿元，同比增长22.10%；实现归母净利润3.09 亿元，同比增长32.24%；扣非净利0.70 亿元，同比下降8.06%。2020 年一季度，公司实现营收9.38亿元，同比增长32.49%，实现营业利润0.49 亿元，同比增长30.99%，扣非净利亏损0.13 亿元。此外，公司还公告拟发行超短期融资券及中期票据。

    　　点评：

    　　一季度财务表现超市场预期，订单预付款总额再创新高：公司2019 年实现营收40.58 亿元，对应Q4 营收13.22 亿元，同比增长8.10%，环比2019 年前三季度增速有所放缓，主要收18 年Q4 高基数影响。公司2020 年Q1 实现营收9.38亿元，同比增长32.49%，公司在疫情期间仍保持了高速增长，主要受益于中芯国际等龙头晶圆厂的大力扩产。利润表现方面，公司2019 年Q4 扣非净利亏损0.02 亿元，2020 年Q1 扣非净利亏损0.13 亿元。亏损扩大主要是因为年末及一季度有部分低毛利产品出货占比提升。

    　　值得注意的是，公司在一季度斩获了海量订单，并已签供货合同。在财报中合同负债（相当于已签合同的预收账款）高达26.44 亿元，环比Q4 的预收账款增加了11.72 亿元，远超历史峰值。同时，公司亦积极备货，Q1 库存达39.78 亿元，环比增长3.43 亿元，同样创下历史新高。但由于新增订单的预付款大幅超过库存备货，公司一季度经营性净现金流表现亮眼，达7.22 亿元。我们认为公司一季度的在手订单有了爆发式增长，那么后续产能扩张及备货节奏尤为关键，这将决定了公司的交付能力。

    　　下游市场快速增长，新品量产助力份额提升：2019 年内，除LED 产业投资趋缓外，集成电路、先进封装、新型显示、光伏产业均保持快速的增长势头。其中集成电路方面，国内两大存储器巨头在过去的一年内均取得大幅突破。其中长江存储于19 年9 月正式宣布64 层闪存芯片量产；并于20 年4 月发布128 层QLC 闪存样片。我们预计长江存储将于年内将产能扩至5 万片/月；合肥长鑫则于19 年12 月公布其产品路线图，并于20 年2 月正式推出了满足DDR4 标准的DRAM 芯片。我们预计长鑫将于年内将产能扩至4 万片/月。除长存长鑫外，中芯国际、华润微、积塔、燕东等优质晶圆厂亦将在今年陆续扩产，望为公司带来快速稳健的业绩增长。

    　　新品方面，应用于集成电路领域的12 寸硅刻蚀机、铜互连PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端设备相继进入量产阶段。光伏行业的PERC 电池技术迭代更新，亦带动了公司的低压扩散炉、退火炉、大产能PECVD、单晶炉等产品的放量。此外，公司为第三代半导体设备开发了SiC 刻蚀、GaN 刻蚀、介质刻蚀、PECVD、PVD 以及湿法清洗机等关键制程设备，并成为行业主流配置机台。公司新品不断迭代更新，持续扩张份额，为后续发展注入了全新动力。

    　　发行债券为公司减负，增强资金实力：公司公告拟申请注册发行总额度不超过人民币10 亿元（含10 亿元）的超短期融资券和总额度不超过人民币5 亿元（含5 亿元）的中期票据，主要用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司2019 年末共有8.78 亿的短期贷款，由此产生了可观的财务费用。公司通过本次发债可将短期贷款置换为低息债券。为公司减负。

    　　同时，剩余资金还可投向产品研发或产能扩张，将助力公司在高端装备领域实现进一步突破。

    　　投资建议：我们坚定看好北方华创的业务布局，公司短中长期成长逻辑清晰。短期内，公司订单高增将确保今年的业绩释放；中期看新品在长存长鑫等龙头客户处的放量节奏；长期亦将深度受益国产设备自给率提升逻辑。

    　　风险因素：宏观经济景气度下行，疫情影响晶圆厂扩产，竞争加剧，新产品验证进展不及预期。