TCL科技(000100):逆风下扭亏为盈 购买华星股权彰显十足信心

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞/王佐玉 日期:2020-05-03

  事件:2020 年4 月29 日,TCL 科技发布2020 年一季报,备考口径内,公司完成营业收入137.9 亿元,同比增长15.3%,其中华星光电营收同比增长25.3%;实现净利润2.7 亿元;归属于上市公司股东净利润4.1 亿元。此外,公司发布公告拟购买武汉华星39.95%股权,并募集配套资金。

      点评:

      逆风下大尺寸扭亏为盈,经营质量持续提升。2019 年Q2,TCL 科技完成重大资产重组。剔除重组资产业绩后,2020年Q1,公司完成营业收入137.9 亿元,同比增长15.3%;实现净利润2.7 亿元,同比下降70.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比下降46.9%。本季度,公司净利润及归母净利润下滑主要原因如下:一、尽管大尺寸产品价格有所回升,但仍处于行业历史低位,价格低于2019 年Q1 水平,大尺寸业务环比2019 年Q4 已实现扭亏为盈;二、小尺寸方面,虽然位于武汉的中小尺寸T3 LTPS 及T4 AMOLED 产线生产经营正常,但疫情下的厂区防控举措、员工福利及附加成本,以及生产性物流周转致使当期经营费用有所增加。

      TCL 科技在过去的一年内大力推进内部管理优化,完善系统流程,大为增强了公司可持续发展能力,各项举措效果在2020年逐渐显现。2020 年Q1,公司资产负债率保持61.0%的水平不变,管理费用率由2.7%降至2.4%;人均营业收入由40.2 万元提升至42.1 万元,存货周转天数由51 天下降为39 天,现金周转天数有20 天下降为14 天。

      稼动率行业领先,产能继续升级。行业虽处逆风,但TCL 科技依旧保持了全球领先的稼动率。大尺寸方面,公司T1、T2、T6 在一季度保持满产满销,产能持续释放,产品销量达到1191 万片,同比增长26.8%;由于产品结构向更大的尺寸发展,销售面积达到688 万平方米,同比增长58.4%。其中,在国内疫情最严重的二月,公司奋勇当先,全力解决物料缺口,实现了单月电视面板销量全球第一。小尺寸方面,位于武汉的T3 LTPS 和T4 AMOLED 生产线保持正常生产经营,但受疫情影响,其产品销量及销售面积均有所下滑。公司T7 项目持续推进,截至3 月31 日,主厂洁净房装修完成50%,累计搬入设备855 吨。

      聚焦核心产业,金融业务保障公司低谷期盈利能力。二月,公司变更名称为“TCL 科技集团股份有限公司”;三月,公司完成奥鹏业务出售。至此,公司业务范围更加明确,战略定位更加清晰。未来,公司将持续聚焦于高科技,资本密集、长周期的战略新兴产业,并提升产业金融能力,以助力实业发展。一季度,公司增持上海银行股份,持股比例上升至5.33%;公司还完成了1.2 亿元的一级市场项目投资。公司产业金融、投资创投及其他业务实现净利润4.4 亿元,保障了公司在行业低谷期的盈利能力。

      疫情孕育新机遇,不改行业向好逻辑。本次疫情孕育出了半导体显示产业发展的新机遇。需求方面,以远程交互为主的生活方式促进多应用显示终端和内容的发展,催生出家庭智屏、电竞显示、教育白板、会议白板等内容载体与主要交互界面的产期需求。公司积极响应,在一季度推出了“智屏”、“智慧屏”等交互产品。供给方面,国内面板厂商在过去多年间已建立了效率和规模优势,疫情加速了海外厂商退出的步伐和产业链向中国转移的趋势,。三星将于2020 年内停产所有的LCD 大屏生产线,本轮产能退出的幅度及节奏都远超市场预期。我们预计这会导致2020 年及2021 年的供应下降5.4%和3.5%,进而推动整个供需关系的好转。

      当前,国内疫情已经得到控制,海外疫情也有所缓解。全球需求有望在五月下旬或六月上旬回暖。就渠道库存来看,目前全渠道库存包括各面板厂库存均已降到历史低位。整个行业都有比较大的灵活空间来应对市场的不确定性。同时低库存也为接下来需求回暖、面板上涨价埋下了伏笔。

      购买华星股权,聚焦主业资源,推高股东回报:上市公司发布公告,拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买武汉华星39.95%股权,本次发行股份购买资产的价格为4.01 元/股,武汉华星预估值及拟定价尚未确定。同时拟募集配套资金总额不超过26 亿元。本次交易上市公司收购武汉华星少数股权,有利于上市公司进一步强化主业,聚焦优势资源,进一步提升其在半导体显示行业的核心竞争力。同时,根据上市公司t1、t2 项目成功运营经验,未来一段时期内,武汉华星t3 项目盈利有望获得较快增长,有利于增厚上市公司净利润水平,提高股东回报。

      投资建议:重组后,TCL 科技的资产质量及经营质量均有显著改善,产能升级也在持续推进,T4、T7 等新产线有序落地。

      我们认为虽然当下疫情短期影响TV 销量,但国内销量已有回暖趋势,海外情况也有望好转,且当下产业链库存处于历史低位,后续价格弹性良好。同时韩厂退出的长逻辑不变,随着产业集中度的提升,行业投资回报率有望进入上行周期,持续向好。具备相对竞争优势和资源积累的国产面板龙头企业显著受益。

      风险因素:公司客户拓展不及预期;新技术开发及产能建设节奏放缓;疫情持续时间过长,LCD 面板价格大幅下降。