音飞储存(603066)：2019低于预期 1Q20符合预期 关注陶文旅入主后的协同效应

　　2019 年和1Q20 业绩基本符合我们预期

    　　音飞储存公布2019 年业绩：全年营业收入7.01 亿元，同比增加1.7%；归母净利润0.78 亿元，同比减少15.63%，对应每股盈利0.26元，略低于预期。利润低于预期的原因主要为信用减值损失额超预期（来自应收账款增加所计提的坏账准备达925.9 万元）。

    　　分业务而言，仓储机器人系统（系统集成业务）实现营业收入3.65亿元，同比增长5.05%，占营业收入的52%，毛利率33.9%，同比增加0.2ppt；高精密货架实现营业收入3.23 亿元，同比下降3%，占营业收入47%，毛利率31.2%，同比增加0.6ppt。

    　　1Q20 业绩基本符合预期：1Q20 营业收入8902 万元，同比下降35.55%；归母净利润1867 万元，同比增加29.74%；扣非后归母净利润914 万元，同比下降29.21%，符合预期。业绩下降主要原因是疫情影响公司一季度工程验收，确认收入延后。非经常性损益来自公司持有诺德物流股份的公允价值变得收益和计提坏账准备冲回。

    　　发展趋势

    　　控股股东变更为景德镇陶文旅集团，关注收购后的业务协同潜力：

    　　2020 年3 月，公司公告称控股股东及一致行动人与景德镇陶文旅集团签署股份转让意向协议，交易价格较停牌前收盘价溢价50%。

    　　考虑到陶文旅集团的资金实力以及当地对于智能制造产业的扶持，我们认为音飞有望获得订单支持，并有助于公司实现由“仓储设备商”向“物流系统集成商+服务商”的发展。

    　　马鞍山新增产能按期建设，预计2020 年三季度试产：马鞍山项目总投资10 亿元，我们预计项目建成后将新增产能10 万吨，有望贡献10 亿元收入及1.3 亿元净利润；目前项目正在按期建设，我们预计2020 年三季度部分建成并试产。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情对新建产能完工节奏影响，我们下调2020/2021 年净利润16.5%/12.4%至8,837 万元/11,543 万元。当前股价对应2020/2021 年30 倍/23 倍市盈率。维持中性评级，但由于盈利下调我们下调目标价13.0%至10.00 元对应34.3 倍2020 年市盈率和26.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情持续时间超预期，钢价大幅波动。